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限制股指期货对股市波动性影响实证研究 　　摘 要：本文利用2013―2016年沪深300指数收盘价的日收益率数据，首先采用GARCH（1，1）模型，分析了在剔除融资融券变量之后，限制股指期货的政策对股市的波动影响，然后使用EGARCH（1，1）模型分析股指期货限制对股市非对称效应的影响，最后通过中证500、上证50股指期货收盘价数据和调整数据周期进行了稳健性检验。研究结果表明：限制股指期货的政策降低了股市的波动性，但加剧了股市的非对称效应。 　　关键词：股指期货；股票市场；波动性；GARCH模型 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2017）06-0048-06 　　一、引言和文献综述 　　2010年4月16日，我国第一个股指期货上市交易，推出股指期货的目的在于稳定股票市场，丰富投资工具，国内学术界也对推出股指期货与股票市场波动性进行了大量的研究，大部分都得出我国股指期货的上市交易可以起到稳定股票市场的作用。2015年6月―8月，我国股票市场经历了严重的股价下跌，中金所随后出台了限制股指期货交易的政策，在此背景下，本文研究的目的是实证分析限制股指期货交易的政策??股市波动性和非对称性的影响。 　　针对股指期货交易对现货市场波动性影响的问题，学术界仍存在较大的分歧，主要观点包括以下三种： 　　（一）股指期货市场降低了股票市场波动性 　　Lee和Ohk（1992）通过对香港恒生指数期货的研究，得出恒生指数期货有利于降低香港地区股票市场的波动性。Pilar和Rafael（2004）通过对西班牙引入股指期货后的股票市场进行研究，结果显示股指期货的引入显著降低了西班牙股市的波动性。Antoniou、Koutmos和Pericli（2005）选取英国FTA指数、法国CAC指数、美国SP500指数、德国FC指数、日本Nikkei指数及加拿大T300组合指数，分析了六个国家的股票市场，结果显示股指期货都有效降低了六个国家股票市场的波动性。Drimbetas（2007）选取了富时指数日收盘价数据对英国的股票市场进行研究，EGARCH模型结果显示股指期货的推出不仅显著降低了现货市场波动性，还提高了市场效率。Kasman（2010）同样采用EGARCH模型研究了土耳其2002―2007年间的股票市场，结果也显示股指期货降低了股市波动性。宗计川和李先玉（2013）在剔除国内经济形势、国际经济形势、投资者情绪及周内效应后，以沪深300指数期货为研究对象，结果表明股指期货的推出减少了现货市场的波动性。Zhang和Lv（2013）采用ARCH、GARCH模型及格兰杰因果关系检验研究了印度的股票市场，结果表明，印度推出股指期货降低了股市波动，同时也增强了股市价格发现功能。许硕（2016）同时采用GARCH和VAR模型，研究了中国股票市场在限制投机政策下的表现，结果表明限制投机交易制度的推出减少了现货市场的波动性，可以起到市场维稳的作用。曹栋和张佳（2017）选取2007―2015年沪深300指数收盘价数据，采用GARCH-M模型研究了中国股票市场推出股指期货的表现，结果显示股指期货可以显著降低现货市场波动性。 　　（二）股指期货市场对股票市场波动性无影响 　　Baldauf和Santoni（1991）采用ARCH模型对SP500指数进行研究，发现SP500股指期货对现货市场波动性影响不显著。Shenbagaraman（2002）通过对印度SP CNX Nifty期货、期权和现货市场的研究，未发现股指期货市场与现货市场波动之间的相关性。吴佩渝（2000）对台湾地区股指期货市场的研究得出，台湾地区股指期货上市后对现货市场的波动性并没有显著影响。Darrat和Rahman（2002）、Sibani和Shankar（2007）的研究显示期货市场的交易对现货市场的波动影响不显著。盛浙湘、顾天慧（2011）选取了处于不同发展阶段的八个国家和地区，发现除日本外，推出股指期货对现货市场的影响都不显著。Hu和Yiwen（2016）选取沪深300指数日收盘价数据进行研究，结果显示股指期货价格变化对股市波动性没有显著影响。 　　（三）股指期货市场增加了股票市场的波动性 　　Antoniou和Holmes（1995）对FTSE100指数进行了实证研究，发现股指期货交易加大了现货市场的波动性，但也改善了现货市场的信息传播速度和质量。俞卫（1995）对具有不同到期日的8种股指期货与现货市场关系的研究发现，指数套利改变了股指期货价格和股票价格的波动形态，股指期货的价格波动有时是由股票市场的冲击引起的。Bac（2004）、Kang（2007）研究了日本、韩国等五个亚洲国家的股票市场，GARCH及扩展的GJR-GARCH、A