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金融脆弱性根源及其启示 　　[摘要]金融脆弱性根植于金融产品、交易机制、金融机构及性个金融系统的特性之中，金融市场中的信息不对称和大众心理使得发展中国家的金融脆弱性更加突出。因此，要深入研究应对策略，保持金融体系平稳运行。 　　[关键词]金融脆弱性 信息不对称 大众心理 发展中国家 　　中图分类号：F83 文献标识码：A文章编号：1002－6908（2007）0420－2 　　 　　金融脆弱性是指金融体系抵御外部冲击的能力比较差，具体来说，金融脆弱性可以理解为过度敏感性的极端情况，也就是一个很小的冲击就能够把经济推向全面爆发危机的边缘。在英文中，对应的词语是“financial fragility，financial vulnerability”和“financial instability”也有使用，讲的大都是是一个意思。 　　 　　一、自身因素金融系统的特殊性 　　 　　金融体系的脆弱性是与生俱来的，其根植于金融产品、交易机制、金融机构以及整个金融系统的特性之中。 　　（一）金融产品的虚拟性是金融脆弱性的重要根源 　　金融交易中涉及的各种产品，包括银行信贷信用，如期票和汇票、有价证券如股票和债券，产权、物权及各种金融衍生工具等，都是市场经济中信用制度和货币资本化的产物，也就是马克思所定义的“虚拟资本”(刘骏民，1998)。这些虚拟的金融产品是信息密集型的，所以，其供求不仅依赖于经济主体对相关信息的占有状况和处理能力，也严重依赖于投资者对相关资产未来价值的预期或者对金融合约中所承诺的未来现金流能否实现的预期。因此，一旦外部冲击致使不确定性增加或者一使金融承诺的可信性成为问题，市场预期会发生逆转，导致资产价格的剧烈波动，变动的大小和方向往往无法通过基本经济要素的变动得到解释。 　　（二）现代金融交易方式及其管理手段加剧了金融市场的波动 　　在过去的二十年中，由于网络通讯和信息处理技术的日新月异，全球证券市场大多采用了无场地交易系统，导致了证券交易从场内手工交易向电脑自动撮合的转变。自动交易系统降低了金融交易的成本，提高金融市场的运作效率，与此同时也鼓励大规模投机的产生。以自动化和电脑化为基础的金融工具的买卖常常会使投机泡沫更为膨胀，在价格出现下滑时，只能加剧买出的压力。此外，计算机驱动的现代金融管理手段(如投资组合保险和动态保值等)的广泛使用，可能引发许多同时买进卖出的指令，导致市场波动更加剧烈，1987年美国股票市场的崩溃就是这样的例子。 　　（三）银行部门脆弱的资产负债结构是金融体系稳定运作的潜在危险 　　银行的资产负债结构相当特殊：在资产方，银行放贷给那些资金短缺、缺乏流动性的借款人；在负债方，银行要满足存款人提款的不时之需。银行之所以能够“借短贷长”，是因为通常情况下“大数定律”生效，银行只需保留很少一部分现金就可以满足存款人的提款要求，其余的就可以用来发放期限较长的贷款。然而，一旦存款人在外部冲击下纷纷到银行提款，“大数定律”就不再起作用，尽管银行本身没有问题，也会在“自我实现”( self－fulfilling)的挤兑下崩溃。尽管近二三十年来，技术进步与制度变迁使得证券市场在世界范围内得到了快速发展，银行部门受到了非银行金融机构的巨大挑.钱，不过由于在货币创造、交易支付等方面无可替代的特殊角色，银行体系的稳定性对整个金融体系的稳定仍然有着举足轻重的影响。 　　（四）金融系统的网络效应为危机的传播提供了便利条件 　　从整个金融系统来说，各种金融机构通过银行间货币市场、支付与交割系统相互连结，形成了一个复杂的网络。 　　 　　二、催化剂信息问题与大众心理 　　 　　金融体系自身的上述特性只是金融脆弱性的内在原因，金融市场上的信息不对称以及金融产品价格的心理依托是金融系统脆弱起来的不可或缺的催化因素。 　　 　　三、发展中国家的金融脆弱性问题更为严重 　　 　　金融脆弱性是与金融体系与生俱来的，任何一个国家的金融体系都会面临脆弱性的威胁。不过在发展中国家，金融脆弱性问题尤为严重。因为除了上述金融脆弱性的产生根源外，如下三个方面的因素是发展中国家所独有的。 　　（一）更加不利的宏观环境 　　首先，发展中国家的经济规模都比较小，往往集中于某些特定的部门，他们吸纳、抵御冲击的能力较低，其宏观经济通常更不稳定，不利于国内金融市场的平稳发展。其次，发展中国家的经济往往比较封闭，缺乏透明性。在相对封闭的经济环境当中，国内宏观经济的波动所带来的对金融体系的冲击很难通过国际范围内分散化的投资组合子以化解；透明性的缺乏使得信息不对称问题更为严重-，增大了金融深化过程中的风险因素。比如，由于信息的缺乏，发展中国家积累了大量关系贷款，而关系贷款较高的拖欠率严重威胁着银行部门的稳定运行。