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金融脱媒对商业银行资产负债结构影响 　　摘要：本文选取2002年1季度-2015年2季度数据，以银行表内信贷占社会融资规模的比重和储蓄存款占各项存款的比重作为商业银行资产负债结构变化的指标，以股票筹资金额和债券发行规模作为衡量金融脱媒的指标，运用脉冲响应函数以及方差分解定量评估金融脱媒对商业银行资产负债结构的冲击程度及其贡献度。研究结果表明金融脱媒对我国商业银行资产负债结构带来严峻挑战的同时，也对商业银行业务创新及监管机构的风险管理提出了更高的要求。 　　关键词：金融脱媒；商业银行；资产结构；负债结构 　　中图分类号：F83文献标识码：A 　　一、引言 　　金融脱媒首次被提出是用来解释20世纪60年代后期到70年代初期发生在美国金融服务行业的一些变化。这段时期，一些新兴的金融工具如货币市场基金、养老基金等在美国迅速发展起来，货币市场的高利率环境使银行储户将存款投向收益率更高的金融工具，导致美国传统银行的吸储放贷业务所占比重显著下降，被称为金融脱媒现象。随后，金融脱媒在英国、德国、法国、日本等金融市场体系发达的国家陆续产生。1990年上交所和1991年深交所正式运营、21世纪伊始货币市场基金建立、2004年深交所在主板市场内设立中小板、2005年短期融资券重新发行以及2009年创业板正式上市，给中国证券市场的快速发展提供了良好的契机。中国资本市场的建立及发展对商业银行资产负债结构带来巨大的冲击，2006年5月在交通银行发展研究部主办的“金融脱媒背景下商业银行经营策略研讨会”上，业界就中国金融脱媒的长期发展趋势已经确立达成共识。商业银行如何进行业务创新以更好地应对金融脱媒带来的挑战，维持其在金融市场的主导地位，是我国商业银行当前面临的首要任务。本文将对此进行探讨。 　　二、金融脱媒文献综述 　　关于金融脱媒的概念，Hester（1969）在《金融脱媒及政策》一文中提出，金融脱媒是指金融交易活动不再依托金融中介机构或是资金供需双方越过金融中介机构直接进行融资的一种转变。Robert Gellman（1996）认为金融脱媒是指当货币市场利率远高于传统银行或储蓄贷款协会所能提供的利率时，储户为获取高额收益将存款转而投向货币市场基金等金融工具的行为。唐旭（2007）则把金融脱媒分为狭义和广义两个层次进行定义：狭义的金融脱媒是指在存款利率上限管制条件下，货币市场利率高于存款机构可支付的存款利率水平时，存款机构的存款资金大量流向货币市场工具的现象；广义金融脱媒不仅指存款资金流向高息资产，也指资金短缺者不经过金融中介机构，直接在货币市场发行短期债务融资工具的行为。本文遵循唐旭（2007）的观点，将金融脱媒定义为资产脱媒和负债脱媒两个方面：资产端脱媒是指融资者通过证券市场直接筹集资金，使商业银行信贷规模萎缩的现象；负债端脱媒是指随着货币市场利率的高企以及投资渠道的多元化，储蓄者不再将全部资金存入银行，使银行可贷资金减少的现象。需要特别指出的是，本文讨论的金融去中介化的“中介”特指商业银行。 　　关于金融脱媒的度量，Schmidt et al.（1999）运用资产负债中介化比率和证券化比率，选取法国、德国、英国1982-1995年的国民经济核算数据，对这三大经济体是否存在金融脱媒进行了度量。Gunther Capelle-Blancard et al.（2006）等人在同时考虑直接融资和间接融资的情况下，将金融中介化比率定义为市场中介化比率和信贷中介化比率之和，对1979-2004年日本金融脱媒进行了实证研究。宋旺和钟正生（2010）借鉴Schmidt等人定义的资产负债中介化比率和证券化比率，对中国金融脱媒指标进行了测度，并基于MS-AR模型对我国金融脱媒趋势进行了实证分析。任碧云（2015）主要选取GDP、债券发行量、股票市场筹资额、信托资产规模以及理财产品数目等指标对金融脱媒进行衡量，量化分析了金融脱媒对商业银行资产负债业务的影响。 　　关于金融脱媒对商业银行资产负债结构的影响，众说纷纭，但大多数学者认为利弊参半，机遇与挑战并存。Saffo（1998）提出“脱媒校正”学说，认为脱媒不仅不会使中介消失，反而会促使新的金融中介组织不断被创新出来。M.Nissen（2008）在研究中发现，金融脱媒不会使金融中介作用消失，反而会使商业银行等中介机构更好发挥其功能，提高自身竞争力。任碧云（2015）认为金融脱媒对我国商业银行存贷款分流作用显著且有加强的趋势，商业银行应采取有力措施巩固其在金融领域中的主导地位。 　　三、金融脱媒的表现形式 　　（一）银行资产端的脱媒 　　金融脱媒使我国商业银行信贷规模显著下降，直接融资呈多元化快速发展的态势。直接融资因其自身具有的低成本、高收益及灵活性吸引了许多银行大型优质客户在资本市场上通过发行