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风险投资对创业板IPO盈余管理影响实证研究 　　【摘 要】 文章以2012年我国深交所创业板上市的74家公司为样本，对风险投资与创业板市场IPO公司盈余管理行为的关系进行研究。研究发现，在我国创业板上市的公司在其IPO过程中均存在显著的盈余管理行为，且有风险投资参与的IPO公司其盈余管理水平高于没有风险投资参与的IPO公司的盈余管理水平，风险投资的认证监督作用不显著。 　　【关键词】 风险投资； 盈余管理； IPO 　　中图分类号：F830.593 ：A 文章编号：1004-5937（2014）10-0113-04 　　一、引言 　　2013年初，被称为首次公开发行（IPO）的“史上最严财务核查”拉开序幕，财务信息披露失真、粉饰业绩或财务造假等情况成为此次核查的重点，拟上市公司的盈余管理行为也又一次引起理论与实务界的关注。在创业板这样新的市场环境中，促使拟上市公司进行盈余管理的主体更为复杂，尤其值得关注。而在这诸多投资主体中，风险投资公司作为一种新兴的投资主体，其参与的上市公司的盈余管理行为一直是国内外学者研究的重点。 　　风险投资（Venture Capital），是指投资人将筹集资本投资于处于创业期且成长性良好的创业企业，并集资本与管理服务于一体，培育企业快速成长，最后通过兼并收购、IPO、破产清算等方式撤出投资，以获取高额的投资收益。其中，IPO是最理想的退出途径。2009年10月，我国深交所创业板市场的诞生使我国风险投资机构实现了“本土投资、本土退出”的愿望。据笔者统计，2012年我国创业板上市的公司中约50%见证了风险投资的参与。与此同时，创业板市场也因其上市门槛低、监管力度不足，为上市公司进行盈余管理提供了一定的空间，使得投资者面临更大的投资风险。因此，加强对风险投资参与的创业板IPO公司的盈余管理行为的研究，将有助于了解风险投资对我国资本市场的影响，从而为相关政策的制定提供依据。 　　二、文献回顾 　　长期以来，国内外学者对于风险投资对上市公司IPO盈余管理的影响有诸多研究。总结这些研究成果，可归为两类：即认证监督说与躁动效益说。认证监督说认为，风险投资通过委托代理的关系对被投资企业进行监督与激励，降低公司内外部投资者的利益冲突，因此，与没有风险投资支持的公司相比，风险投资参与的上市公司IPO的盈余管理程度较低。Morsfield和Tan（2006）以1983―2001年在美国成功上市的公司为研究对象，指出风险投资对所投资企业的财务操纵行为起到了监督作用，尤其是在IPO过程中，风险投资的参与能够有效降低公司的盈余管理水平。Ball和Shivakumar（2008）发现，风险投资的参与增加了公司上市的可预见性，故风险投资支持的公司的盈余管理程度更低。陈祥有（2010）选取了2004到2007年间在深交所中小板市场上市的199家IPO公司作为样本，研究发现风险投资参与的上市公司盈余管理程度远低于没有风险投资参与的上市公司。黄福广和李西文（2010）以中小板市场的上市公司为样本，采用修正的Jones模型衡量盈余管理程度，结果显示风险投资的参与有助于减轻拟上市公司的盈余管理动机，但统计结果并不显著。究其原因，可能是我国风险投资市场还处于发展过程中，风险投资机构的组织形式尚不成熟，相关法律法规对其持股状况及参与公司管理程度等方面的规定尚不完善，与国外成熟市场存在着明显差异。 　　而另一方面，躁动效益说则认为，有IPO动机的拟上市公司为了尽快筹集资金，利用资本市场的信息不对称，刻意美化公司的财务经营状况以获取监管者和投资者的青睐，加快公司上市的步伐。因此，风险投资机构可能会存在道德风险问题，VC的支持将加强上市公司的盈余管理动机。有不少学者的研究结论也支持了这一观点。Gioiellihe和Decarvalho（2008）通过对比有无风险投资支持的上市公司的相关研究数据，认为风险投资并不能显著降低上市公司的盈余管理程度。国内方面，索玲玲和杨克智（2011）以2010年11月12日之前在创业板上市的公司为样本，研究发现风险资本持股并不能显著降低上市公司IPO时盈余管理的程度。刘景章和项江红（2012）以2009年到2011年间在我国深交所创业板上市的276家以及2002年至2011年在港交所创业板上市的108家IPO公司为样本，研究发现两个创业板市场上均显著存在正向盈余管理行为，但是风险投资并没有起到认证监督作用。 　　三、研究设计 　　（一）研究假设 　　由于我国证券市场对于IPO数量和规模的严格限制，因此，处于初创期、成长性良好但缺乏资金支持的中小企业争相争取IPO资格，这使得拟上市公司存在着强烈的盈余管理动机。因此，提出如下假设： 　　假设1：创业板上市公司在IPO过程中存在盈余管理行为。