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多种杠杆工具下的花样投资 策略 ——2015宜春金工论坛之八 证券分析师 邓 虎 A0230512070012 2015.3.18 主要内容 1. 期权对分级基金的影响 2. 期权对分级基金策略影响 3. 分级基金投资 4. 产品设计的启发 2 1.1 50ETF期权——新的杠杆工具  50ETF期权推出后 ，市场上拥有较为丰富的杠杆工具 ，适合不同层次投资者。  目前50ETF期权的投资门槛最高 ，分级基金最低 ，融资融券覆盖的标的最为 丰富 ，期货和期权的标的较为单一。  期货和融资杠杆最为简单清晰 ，期权和分级基金的杠杆较复杂。 不同杠杆工具的对比 期权 期货 分级B 融资融券 门槛 最高 一般 最低 一般 可否做空 可以 可以 否 可以 杠杆成本 期权费 无 一般一年定存+3-4.5%不等 8%左右 杠杆来源 期权费 保证金 向分级A融资 融资 是否有期限 有 有 无 有 是否每日盯市 否 是 否 是 是否会被强制平仓 否 是 可能出现下折 是 标的 目前仅上证50 目前仅沪深300 覆盖各类宽基、行业和主题指数 大量个股及少数ETF 杠杆稳定性 不稳定 确定 不稳定 确定 机构参与难度 难 已逐步参与 除公募基金都可参与 不能 资料来源：申万宏源研究 3 1.2 短期交易：期权和分级基金各自的适合对象  总体比较来看 ，分级B更适合作为粗放式的杠杆工具 ，在看好标的的情况下 参与交易 ，而期权更需要对方向、幅度、甚至波动率有判断 ，更多的时候 需要组合策略 ，对投资者的要求较高。  在短期交易中 ，不同的杠杆工具面向不同的投资对象。 4 1.3 推出影响：几乎没有造成分级基金的分流  50ETF期权推出并没有对分级基金造成分流 ，分级基金的成交虽然有所下降 ， 也是跟着市场成交的下降一致的。  即使50ETF期权的活跃度未来大幅提升 ，结合投资者结构和产品本身特点的 差异来看 ，应该也不会造成分级基金成交的大比例分流。  融资的大规模发展也同样未对分级基金市场产生分流效应。 期权推出前后分级市场的成交 资料来源:申万宏源研究 5 1.4 期权对基金产品的影响  50ETF期权推出后 ，短期未发现对标的50ETF有成交额的提升或份额的增 长作用 ，长期来看 ，covered call策略如果大规模推广 ，或大幅提升ETF的 持有需求。  各基金公司已经开始上报50指数相关产品 ，ETF、分级、多空等上报已有7 只产品 ，华夏也已上报50ETF联接基金。 50期权对现有50ETF的影响 50期权带来相应的50产品上报