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上市公司送股和转增行为探析 　　一、引言 　　 　　多年以来，送股和转股一直是我国A股上市公司热衷的分配方式，这在其他国家是极为少见的。就其经济实质而言，送股是将股东权益中的“未分配利润”转入了“股本”账户，转股是将股东权益中的“资本公积”转入了“股本”账户，每位股东的持股比例并不会因为送股或转增而发生任何变化；此外，由于所送股份目前在我国还需要按1元的面值缴纳10％的个人所得税，所以送股分配方案实际上还会减少股东的财富。既然送股和转增并不能增加、甚至还会减少股东的财富，为什么这种分配方案还会受到投资者的极力追捧?本文将以三一重工(600031)为例，首先-从信号传递假说和交易边界假说等传统视角分析上市公司的送股和转增行为，然后从行为公司财务角度进一步探讨我国上市公司送股和转增行为的特殊目的。 　　 　　二、三一重工的送股和转增行为及其市场表现 　　 　　三一重工是三一重工股份有限公司的简称，2003年7月3日在上海征券交易所上市，股票代码为600031。该公司是国内混凝土机械龙头企业，产品包括拖式混凝土输送泵、混凝土输送泵车、全液压振动压路机、摊铺机、挖掘机、平地机等，其中主导产品混凝土泵车在国内的市场份额超过了50％，拖泵的市场份额也接近于50％，两者在国内市场的占有率均稳居第一。自该公司上市以来，其分红方案多以送股和转增为主，并辅之于少量的现金。表1详细列示了该公司自上市以来的分红情况： 　　为了研究三一重工上市以来的送股和转增行为以及公司的股价变化情况，本文以三一重工2004年12月31日的收盘价为基础，分析了该公司从2004年12月31日(因为该公司此前不存在送股和转增问题)起到2011年4月22日(即该公司最近一次送股方案的除权日)为止的股价变化情况。此外，为了使三一重工送股和转增后的股价与前期的股价具有可比性，本文对除权后的股价进行了复权处理。具体处理方式如下： 　　复权后的股价=当日收盘价×(1+第1次送转比例)×……×(1+最近一次送转比例) 　　按照上述处理办法，不同时期复权后股价的具体计算过程如表2所示。 　　最后，为了更加明确地反映三一重工送殷和转增后的股价相对于上证指数的表现，本文还进一步分析了上证指数在此期间的变化情况以及该公司股票在此期间所获得的累计超额收益。由于上证指数对送股和转增情况在除权日都进行了修正,对现金股利并没有进行修正，为了保持三一重工与上证指数数据的一致性，本文在计算三一重工的累计超额收益时同样也没有考虑其分配的现金股利。三一重工累计超额收益的计算过程为： 　　三一重工的累计超额收益一三一重工累计涨跌％一上证指数累计涨跌％ 　　表3给出了三一重工每年年末和最近一次送股除权日(2011年4月22日)的股价以及其相对于上证指数的累计超额收益。由该表可见，如果该公司不采用送股和转增方案，截至2011年4月22日收盘时，该公司的股价将达到547.72元，复权后股价的累计涨幅为3084.4％，相对于上证指数的累计超额收益高达2946.7％。图1更加直观地显示了三一重工和上证指数从2005年1月起到2011年4月为止共计76个月的累计涨跌变化情况以及三一重工的股票在此期间所获得的累计超额收益。 　　 　　三、对送股和转增行为的传统解释 　　 　　我国上市公司的送股和转增行为与国外的股票股利和股票分割极其相似，它们都会导致上市公司流通股的数量大幅增加、每股价格大幅下降，但是对每位股东的持股比例及上市公司的权益总额都不会产生任何影响(由于所送的股份在我国还需要按1元的面值缴纳10％的个人所得税，送股公司必须辅助派发一定的现金股利用以代缴因送股而产生的个人所得税，所以送股实际上还会减少上市公司的权益总额和每位股东的财富，但是其金额相对于股票价格而言显得微不足道，本文对此加以忽略)。下面将借用西方传统的股票股利和股票分割理论，以解释三一重工的送股和转增行为。 　　 　　(一)信号传递假说 　　信号传递假说认为，上市公司的管理层与广大投资者之间存在信息不对称，管理层拥有外部投资者所不知道的信息。股票股利和股票分割意味着管理层认为，本公司的股票价格在未来会大幅上涨，上涨的依据是公司未来业绩的高速增长。这样，管理层就通过股票股利和股票分割的方式向市场传递了有关公司未来发展前景的信号，投资者通过解读这一信号而引发该公司股价的上涨。 　　以三一重工为例，图1和表3均表明，在送股和转增之后，其股价不断飙升。自2004年12月31日以来，其股价的累计涨幅超过3000％,相对于上证指数的累计超额收益也是接近于3000％。由表4可知，该公司的主营业务收入和主营业务利润一直保持高速增长的态势；净利润除2008年因金融危机爆发而有所下滑外，其余各年度均保持高速增长，业绩的高速增长