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社会融资规模与融资结构与经济增长关系计量分析 　　【摘要】本文基于2002年2014年的季度数据，通过相关关系检验、协整关系检验、格兰杰因果关系检验等计量分析方法，证实了在样本期内，社会融资规模比银行信贷更能体现金融与经济的关系，社会融资规模与各主要经济指标存在长期协整关系和格兰杰因果关系；并通过误差修正模型的构建，证实了短期内这种协整关系会有偏差需要调整，从理论上解释了融资规模与经济变量为何会在短期内出现背离；本文还创新性的引入了融资结构这一变量，并通过一系列检验分析证实融资结构优化并没有带来新的经济增长，在融资规模不变的条件下融资结构的单一改变并不能带来经济的增长，缘于目前大部分非银行融资并没有真正投入实体经济，以及增长较慢的国有经济仍是非银行融资的主力军，一定程度上解释了为何融资规模急速增长而GDP增长却放缓。基于以上计量分析检验结论，本文建议应合理适度的扩大融资规模，从量上促进GDP增长，同时，应注重金融与经济的协调发展，以达到融资高产出的目的，此外，对目前融资规模的扩大与经济增长放缓的现象，应引起高度关注，及早发现金融风险。 　　【关键词】社会融资规模 相关性 平稳性 协整 格兰因果关系 脉冲响应 　　一、引言 　　伴随着中国经济的发展，国内的金融产品和金融工具也在不断创新，非银行融资形式多种多样化，传统的银行融资已不再是资本市场上唯一的主角，于是包含多种融资形式，反映一定时期实体经济从金融机构获得融资总量的新指标――社会融资规模这一概念在2010年底的中央经济工作会议上首次被提出。2011年起人民银行首次发布并在之后陆续编制和公布了社会融资规模数据，根据指标数据，2014年社会融资规模是2002年的8.16倍，而银行贷款是5.28倍，社会融资规模中的银行贷款占比由2002年的95%到下降2014年的62%，这说明过去十几年间，社会融资规模不论在量上还是结构上，都发生了质的变量，且非银行融资正以突飞猛进的速度在发展；然而，2014年GDP是2002年的5.4倍，其发展速度明显落后于社会融资规模的发展，且在2013年一季度融资规模同比增长58.5%而GDP同比增10.18%，于是有一些声音在问，社会融资规模的扩大是否真的有利于经济增长？为何出现融资规模与经济背离？社会融次规模与经济指标是否存在长期稳定的关系？ 　　二、文献重要结论 　　国内学者对社会融资规模和经济关系进行了部分研究，盛松成的研究认为，“我国的货币政策能有效影响和调控社会融资规模，而社会融资规模对经济增长、物价水平、投资消费等实体经济指标产生较大影响，社会融资是反映金融与经济增长关系的良好指标”①，赵倩等人研究认为，“社会融资规模与GDP存在长期稳定的动态关系，新增融资是经济增长的驱动因素，但它只能在方向上反映实体经济的增长情况，并不能在总量和规模上显著推动实体经济的增长程度，更不能作为货币政策中介目标，且社会融资规模与CPI的动态关系和作用并不显著”②，郭丽虹等人研究认为“社会融资规模的增加显著促进了实体经济的发展，不过，社会融资规模的增长存在一定的门槛水平，与此同时，不同的社会融资结构对实体经济的影响并不相同”③；夏祥谦的研究认为，“融资总量相对于实体经济规模的扩大对经济增长和生产率提高均具有显著的正效应，但直接融资比重的上升对经济的增长和生产率提高有显著的抑制作用”④。 　　由于社会融资规模是一个较新的概念，目前公开发布的数据也仅限于全国月度数据及2014年和2013年的地区数据，理论研究文献有限且研究结果有分歧，以上几篇研究主要是融资规模和经济增长关系研究，在结构研究中，用的是不含信托贷款和委托贷款的融资变量数据，但这部分贷款占融资规模的比重已达30%，不含这部分贷款的融资规模基本只是银行融资规模，其可信度值得考究，因此使用真实的社会融资规模数据与经济增长的关系研究是非常有必要的。本文将使用人民银行公布的融资规模数据，通过多种计量检验方法，来验证融资规模与经济发展存在怎样的关系，以及他们的关系是如何发展的？ 　　三、计量分析 　　（一）数据选取和处理 　　1.数据选取。本文选取2002年以来的社会融融资规模及构成（包括银行贷款和非银行贷款）季度数据，主要经济变量GDP以及影响其增长的重经经济变量固定资产投资、社会消费品零售总额、财政支出、进出口、CPI季度数据，数据来源于统计局官方网站。由于中国人民银行未公布融资规模季度数据，而是公布了月度数据，根据社会融资规模增量指标的定义，我们用季度各月相应月份数据加总得到社会融资规模季度数据，CPI季度数据根据相应月份取几何平均数。 　　2.数据去季性及对数处理。不论是融资规模季度数据还是经济变量的季度数据，都有显著的季节周期性，为不影响分析结果，以保证分析的结论中不含有季节性因素，