从年报和一季报看企业信用基本面.PDFVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 信用债专题报告 2018 年05 月11 日 [Table_Title] 从年报及一季报看企业信用基本面 [Table_Summary] 投资要点：  利润：盈利继续改善，持续性有待观察。受益于供给侧改革、地产销量拉动以 及进出口的向好，2017 年A 股上市公司整体盈利状况持续改善，净利润同比 增速增加至31.8% ，微观层面亏损企业占比继续降低。但2018 年一季度企业 盈利同比指标均出现明显下滑，未来盈利改善的持续性有待观察。分行业来看， 地产、消费类企业盈利仍较乐观，资源能源和原材料企业盈利亮眼，但涨价效 应正在逐渐消退，科技类、工业服务和设备制造企业盈利增速相对较低。 相关研究 [Table_ReportInfo]  现金流：自由现金流缺口走扩，资金渐显紧张。2017 年A 股非金融企业经营 《新规靴子落地，债牛轻装前行！——资 管新规正式稿简评》2018.04.28 性现金流入同比出现回落约 6% ，而投资性现金流则同比增长近 8% ，导致企 《油价上涨，哪些行业景气度向好？— 业自由现金流缺口明显走扩，同时企业融资环境偏紧，筹资现金流覆盖资金缺 —油价上涨对信用债影响系列之一》 口的能力趋弱。分行业来看，煤炭和钢铁行业盈利改善带来经营现金流增加， 2018.05.01 同时投资支出逐年递减，自由现金流为正且有明显增加；房地产和建筑行业自 《配臵价值显现，优选中高等级——二 由现金流缺口进一步走扩，对筹资现金流更加依赖；其他行业喜忧参半，其中 季度信用债怎么看？》2018.04.18 家电、汽车、纺织服装行业现金流均有弱化。  资本结构：债务杠杆未明显去化，期限结构短期化。2017 年我国去杠杆虽取 得积极进展，但总杠杆仍然偏高，结构不平衡尤其是非金融企业杠杆率过高的 局面还未得到根本扭转，不少企业债务负担仍重。2017 年底A 股非金融企业 整体资产负债率为59.9% ，较16 年底仅下降0.43 个百分点，微观数据看只有 不到一半的上市非金融企业实现了降杠杆，主要是一些央企和地方国企，民营 企业杠杆率则整体出现抬升。另一方面，企业债务结构短期化，这与2017 年 企业融资成本不断抬升，企业以短期融资滚动长期债务、控制融资成本有关。 分行业来看，房地产和建筑行业资产负债率仍超过70% ，且房地产行业较2016 年负债率反而增加了2.2 个百分点。供给侧改革相关行业比如煤炭、钢铁、建 材、有色行业资产负债率较2016 年均有不同幅度的降低，其中钢铁行业降杠 杆最为明显。其他负债率明显降低的行业还有机械、通信、国防军工、轻工制 造、基础化工等  偿债能力：偿债能力趋降，行业分化明显。2017 年企业自由现金流缺口走扩，