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债券久期理论与实际应用 　　[摘 要]债券的久期作为衡量债券利率风险的一个重要参数,一直是人们研究和探讨的重点。本文从数学和理论的角度对债券久期做了一个深入的分析,并且提出了久期在实际证券市场中的一些应用。 　　[关键词]债券 久期 到期收益 利率 免疫 　　 　　一、久期的决定因素 　　(一)引入:利率风险的作用 　　我们知道,债券的价格(Bond Prices)和预期收益率(YTM)或者利率(Interest Rates)是成一个反比关系的,因此利率可以极大程度上影响债券的买卖,这也就构成了债券的利率风险的主体。当市场上的利率上升或者下降时,债券的持有人的债券资产贬值或者升值。即使债券相较与其他的金融产品,只要不出现大的金融动荡,它的期间利息和本金都是得到保证的,这一点和存款类似,但是它依然受到利率风险的支配。利率风险可以用下图来演示。 　　如果投资者还是按照标价进行购买显然无法得到9%的预期收益率,因此债券价格必须下降到它的预期收益率(YTM)与市场利率的9%相同才会有投资者购买。同样,当市场利率下降时的时候亦然,通过市场的供求变化债券的价格会自然上升。 　　(二)利率风险的弹性 　　既然债券存在利率风险,那么市场上的债券千千万万,各个债券对于利率变化的敏感度必定不同,这就引入了我们应该如何度量每一支债券的利率风险弹性或者敏感度呢,因为如果知道了这个对于我们购买债券规避风险有很大的帮助。在这之前,我们不妨先来看一幅图,这幅图上给出了四支不同的债券,他们的各项债券参数不尽相同,图上的横轴的是利率的变动率,而纵轴的是债券价格的变动率,从里面我们可以清晰的看出四支债券对于利率变动的敏感度是非常不同的 　　从这张图中,我们首先可以得到几个很直观的结论: 　　债券价格和收益是负相关的;随着收益的增长,债券价格随着同比例的收益增加的量而下降的量是越来越小的;这两点毫无疑问是四支债券都具有的共性,那么我们比较四支债券,又可以得到一些其他的结论。比较A债券和B债券的利率敏感度,A和B在其他参数上都是相同的,仅仅到期时间不一样,那么可以看到,到期时间更长的B的敏感度是大于A的。也就是说:长期债券的价格相对于短期债券的价格利率敏感度更高;得出这样的结论并不奇怪,举个例子假如利率上升,债券显然会更加贬值如果它的现金流因为需要更加长的折现年份。 　　同时,我们继续比较A债券和B债券,尽管B的到期年份是A的6倍,但是B的利率敏感度显然不是A的6倍,也就是说,利率敏感度与到期年份并不是真正的正比例关系。 　　利率敏感度会随着到期年份的增长而增长,但是增长的幅度会越来越小;同理,我们继续比较债券B与C,C与D,很快又可以得到两个结论:票面利率越低,债券的利率敏感度越高;发行时的利率越低,债券的利率敏感度越高。 　　(三)久期的概念 　　从前文麦考利五原则中的第三条我们看到,到期时间与债券价格是有非常大的关系的,但是又不是一个非常直接的关系,即不是真正的正比例关系,那么人们自然而然去想到,能不能有这样一个概念“有效到期时间”能够反映利率风险呢?这个时候美国经济学家另一位麦考利(Frederick Macaulay)顺势提出了久期的概念。我们首先来了解下他的久期定义,以下的图表可以帮助我们理解。 　　我们可以看到,假设一支八年期的票面利率为9%的债券,以10%的收益率在市场上交易,前七年的现金流量是90,最后一年为1090,这个是图中的白条所代表的意义,那么如果我们把每一笔现金流以10%的收益率折现到现在,它的现金流量则可以以图中的阴影部分来表示,把它们加总即是债券的价格,那么我们把每一笔现金流量折现后比上这个价格,则可以得到一个百分比,即每一年的偿还部分在总体现金流中的比重,再将这个比重乘以每一年的年份,再将他们加起来则可以得到一个麦考利所说的“实际到期时间”。根据麦考利的计算,这一个实际到期时间是可以直接用来衡量债券的利率风险的,至于久期的具体的数学上的推导和分析和为什么这样一个久期概念可以体现风险我们将在之后给大家给出,为了能够快速的进入久期这个概念,我们先给大家这样一个感性的认识。也就是说,久期是债券利率风险的直接表现者。在这里久期的公式可以简化为: 　　 　　其中D为债券的久期,B为债券价格,y为债券要求收益率,ci为债券第ti期流入的现金流。 　　(四)久期的决定因素 　　如果说麦考利的五个利率风险原则给出了基本的利率风险的评价标准,那么久期这个概念就让我们能够更加精准的衡量不同债券的利率风险,这为我们能够更好的制订我们的投资策略提供了一个相当好的标尺。如果我们对于未来利率的走向有一个自己的预测,那么我们需要调整我们持有债券的久期来适应利率的变化从而度过利率风险。因此,我们更有必要去了解到底哪些因素决