20151214-招商（香港）-金山软件-3888.HK-2016年盈利重拾增长，长期买入机会显现.pdfVIP

2015 年 12 月 14 日(星期一) 公司报告 招商证券（香港）有限公司 金山软件 (3888 HK) 郝云帆 黄轩 852-3189 6117 852-3189 6179 2016年盈利重拾增长，长期买入机会显现 haoyf@.hk huangx@ ■ 在猎豹移动的带动下，金山2016年将重拾盈利增长 最新变动 ■ 各条业务线发展顺利，3Q收入增长再次超预期 盈利预测 / 目标价 下调 ■ 下调目标价至HK$25，相当于25x 2016E PE，重申买入评级 2016年盈利将重拾增长 买入 2014年开始两年的All-in战略保证了金山过去两年收入保持高速增长。我们 预计公司2016年在继续维持高收入增长的同时开始进入盈利收获期。进入 前次评级 买入 2016年，占收比超过65%的猎豹移动在建立了足够高的用户门槛后（6亿 股价 HK$19.16 移动MAU）将开始采取较为平衡的发展策略开始释放盈利，这将成为金山 盈利重拾增长的基础。游戏业务中剑网三仍然保持了健康的收入增长和盈 12个月目标价 HK$25 （+35%） 利能力。手游业务将是最大的变量，由于手游主要的投入期已过，我们认 (上涨空间) 为剑侠情缘系列即使不能获得超预期的充值流水，其对于公司整体盈利也 前次目标价： HK$27.42 不会造成负面影响。WPS业务受到移动业务投入的影响处在盈亏平衡的水 平，随着移动端开始货币化，我们预期WPS 2016年将会恢复盈利。公司 股价表现 预计金山云在没有行业层面价格战的前提下也会在2016年达到盈亏平衡。 (%) 金山软件 恒生指数 各条业务线发展顺利，3Q收入增长再次超预期 120 100 金山软件3Q收入再次超预期增长。其中猎豹移动MAU达到5.67亿，其来自 80 新兴市场用户增速强劲，而猎豹移动在海外的变现能力也继续快速提升。 60 公司将开始发展内容驱动型产品进一步增加用户使用时长及频率。游戏业 40 务受到剑网三六周年活动的推动恢复增长，而我们相信剑网三4Q推出的重 20 大资料片将使4Q游戏收入加速增长。WPS收入期内增速加快主要因为企 0 -20 业客户收入增长恢复以及增值业务收入保持高速增长。4Q一般是政府及企 2014/12 2015/04 2015/07 2015/11 业处理预算的旺季，我们预计4Q15WPS收入将继续保持与3Q15相当的增 资料来源：贝格数据 速。金