行为金融 中航油的期货投资案例分析.docVIP

中航油的期货投资案例分析 一、案例背景 中国航油公司的总裁陈久霖曾经是企业界的一颗明星，他带领中航油走出困境，走向世界，创造了娇人的业绩。然而，2004年12月，中国航油因从事投机性石油衍生品交易，导致亏损5.54亿美元，向当地法院申请破产保护，成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻之一。 中国航油公司成立于1993年，注册于新加坡。从单一的进口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并于2001年在新加坡交易所主板上市。经过几年的发展，公司净资产增长了700多倍，市值增长4倍，成为资本市场的明星。 为了对石油现货风险进行规避，经国家有关部门批准，中国航油自2003年开始做油品期货套期保值业务，但其显然远远超出了套期保值的范围。2003年下半年，公司开始交易石油期权(option)，最初涉及200万桶石油，中航油对国际石油市场判断准确，公司购买“看涨期权”，出售“看跌期权”，获得了一定的利润。然而好景不长，以下是中航油期货事件的时间表： 2004年1月：陈久霖看跌石油价格，抛售石油看涨期权，买入看跌期权。但世界石油价格反转上扬，使公司账面出现浮动亏损580万美元，公司决定延期交割合同，即买回期权以关闭原先盘位，同时出售期限更长、交易量更大的新期权。 2004年6月：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元。公司决定再延后到2005年和2006年才交割，交易量再次增加。 2004年10月：油价再创新高，公司交易盘口达5200万桶石油,账面亏损增大。 10月10日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。 10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得1.08亿美元资金贷款给中航油。 10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。 11月8日到25日：公司的期权合约继续遭逼仓，实际亏损达3.81亿美元。 12月1日：在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护。 二、案例分析 我们主要会从行为金融的角度来分析中航油失败并且导致破产的主要原因。行为金融主要是通过分析投资者各种心理特征，来研究投资者的决策行为及其对资产定价影响，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。因此，在这一事件中，我们主要是通过分析总裁陈久霖在期货投资时的心理特征来研究他的决策行为，并且分析这些行为会有如何的表现和导致怎样的结果。 在中航油案例中，陈久霖的期货投资失败的原因主要有以下几点： （一）犯了投资者的处置效应错误 1、对处置效应的解释 处置效应是一种比较典型的投资者心理和行为偏差，是投资者心态模型的重要表现形式。在广泛的资本市场中，投资者常常处于处置效应状态，并且在资产投资中受挫。处置效应，是指投资人在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票，继续持有赔钱的股票，也称“出赢保亏”效应。 处置效应产生的原因在于投资者的心理偏差，即投资者的自我意识偏差和对待挫折的心理态度。投资者回避实现损失是为了避免资产损失带来的后悔，因为一旦损失实现，就证明投资者以前的判断是错误的，这会给投资者带来挫折感，使其心理上感到内疚和不安。 2，处置效应在中航油事件中的主要表现 从2003年底至2004年，陈久霖错误地判断油价走势，多次调整交易策略，卖出石油看涨期权并买入看跌期权。在期权盘位到期时，失误的投资仍然没有正确的面对，反而决定延期交割合同，买回期权以关闭原先的盘位，同时出售期限更长，交易量更大的新期权。经过多次的延期，最终导致亏损的缺口扩大到无法弥补的程度并走向破产。 （二）在投资过程中的过度自信 1、关于过度自信 过度自信是指人们往往有过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会的心理现象。过度自信是导致投资者过早地抛售盈利证券，迟迟不愿意出售亏损的证券的重要原因之一，这也是在证券投资中，许多投资者都会犯的一种错误。过度自信的投资者通常会过分依赖自己收集到的信息而轻视市场上不断更新的信息，同时，在过滤和加工各种信息时，注重那些能够增强他们自信心的信息，而忽视那些伤害他们自信心的信息。在投资者的心理偏差中，过度自信往往产生过度交易。理性投资者交易的基本原则是卖出预期表现较差的股票买进预期收益较好的股票，如果投资者对自己的信息处理能力和决策能力过度自信，就会进行一些非理性交易。 2、陈久霖过度自信的表现 在中航油案例中，由于在2003年下半年对国际石油市场的正确判断，购买“看涨期权”，出售“看跌期权”，获得一定的利润。并且在1997年，陈久霖通过30万的启动资金，使临危的中航油公司跃居成为世界第八大航油供应商。由于之前的成功，使得陈久霖产生了过度自信的心理，从而在对2003年底至2004年对石油的价格走势中做出了错