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创新战略流动性管理和公司价值 　　摘要：以中小板上市公司为样本，实证研究了公司创新战略与流动性管理政策之间的耦合关系，创新战略和流动性管理政策对公司价值的交互影响。研究发现，公司制定流动性管理政策时会考虑到未来实施创新战略的需要，为了实施创新战略，将采取更为宽松的流动性管理政策。创新战略和流动性管理政策对公司价值存在交互影响，在采取宽松的流动性管理政策的公司中，创新战略对公司价值的正面促进作用更为明显。 　　关键词：创新战略；流动性管理；公司价值 　　中图分类号：F272.2 文献标识码：A 文章编号：1008-2972（2013）01-0032-06 　　一、引言 　　在市场竞争日趋加剧的环境下，创新战略能够帮助企业打破低成本恶性竞争僵局，促进企业成长与可持续发展。从世界范围看，对人力资本、研发活动投资较多的国家，全要素生产率的增长速度以及对经济增长的贡献率都高。创新战略在给企业带来高收益的同时也伴随着高风险。创新是一项高投入、长周期、不确定性的投资活动，理论上应有相适应的财务政策为其提供支持。Jonathan从企业融资策略选择的角度研究了资本结构与企业创新的关系，发现采用创新战略的企业倾向于通过持续低杠杆率以维持高财务灵活性，以保证RD投资的持续性。理论上，流动性管理政策直接决定了公司持有财务资源的富余程度，将更为直接地影响到公司创新活动。但目前理论界尚缺乏关于创新战略与流动性管理政策之间关系的实证研究。为此，本文以中小板上市公司为样本，实证研究分析公司创新战略与流动性管理政策之间的耦合关系，以及创新战略和流动性管理政策对公司价值的交互影响。 　　本文的实证研究发现，中小板上市公司为了实施创新战略，将采取更为宽松的流动性管理政策，并且在采取宽松的流动性管理政策的公司中，创新战略对中小板上市公司价值的正面促进作用更为明显。本文一方面从理论上丰富了现有的流动性管理研究视角，凸显了流动性管理的战略意义，并为高科技企业的高额现金持有现象提供了理论解释；另一方面还可为企业的创新和财务管理实践提供理论参考，提示企业应充分关注流动性管理政策与创新战略之间的耦合关系。 　　二、理论分析与假设演绎 　　创新战略是企业为实现技术创新总体目标而做出的根本对策和谋划，该对策和谋划能使企业在市场竞争中获得竞争优势，是企业整体竞争战略的核心部分。财务战略被认为是对公司总体的长期发展有重大影响的财务活动的指导思想和原则。战略思想应贯穿于财务管理的主线，财务战略管理不仅仅是对筹资、投资、分配等财务管理内容的战略性思考，更应该是以战略的视角对财务管理研究内容的重新审视和界定，以实现企业内外部的动态一致与协调。财务战略与企业战略两者之间存在着辩证的关系，财务战略既从属于企业战略，又制约和支持企业战略的实现。具体表现在一方面，财务活动是企业活动的一个职能领域，是企业战略的一项子战略；另一方面，财务职能是企业发展的中坚力量，如果它不能配合企业战略的发展，必然会使企业战略成为“空中楼阁”。 　　在资本市场完美假设下，公司的各种融资方式可以完全替代，投资行为与融资方式无关。然而，信息不对称和代理问题的存在导致市场是不完美的。资金的流动存在着风险，交易也附加着成本。交易成本和风险增加了公司的外部融资成本，从而制约了公司的投资和创新。 　　公司创新作为一项高投入、长周期的投资活动，面临诸多不确定性，包括由研发失败、未来技术创新速度及创新程度不能确定、技术产品市场需求不能确定等造成的研发不确定性。公司可能面临创新活动终止、撤销或达不到预期经济效益的风险。上市公司研发信息的披露是市场了解公司创新活动和未来发展潜力的主要方式，但是管理层在是否披露及以何种方式披露的选择上具有很大自主权。公司由于缺乏可以传递信息的市场价格和防止被竞争者模仿等原因，倾向于将研发支出费用化处理，从而加剧了信息不对称。一方面创新活动的高投入、长周期、高风险加大了对资金的依赖程度，另一方面信息不对称的存在使得公司筹集外部资金需要付出高昂的成本。因此，采用宽松的流动性管理政策将有利于维持较高的财务灵活性，保证创新战略所需资金的及时供应，使创新战略不至成为“空中楼阁”，基于此，我们提出以下假设。 　　假设1：公司制定流动性管理政策时会考虑到未来实施创新战略的需要，为了实施创新战略，公司将采取更为宽松的流动性管理政策。 　　创新战略作为公司的一项发展战略，已然成为推动公司价值增长的动力。Guth认为企业通过技术创新可以开发或引入新产品、降低产品的生产成本，以提高产品在市场上的竞争力，同时也可通过率先进入新的业务领域，形成新的利润增长点，使企业盈利能力得以提高。Bosworth和Rogers运用1994-1996年间澳大利亚大型企业的相关数据，利用Tobin’s Q作为企业价值代理变量