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上市公司内部控制水平和非效率投资关系研究 　　 【摘 要】 随着资本市场的发展，企业的非效率投资问题越来越受到重视。文章首先通过对信号传递理论、不完全契约理论、委托代理理论和信息不对称的分析，阐述了企业内部控制水平影响非效率投资行为的作用机理。然后通过Richardson（2006）的改进模型进行实证研究得出了我国上市公司存在非效率投资行为的实证证据。接着将样本分为过度投资组和投资不足组，与企业内部控制水平进行回归，得出较高的内部控制水平能够抑制企业的非效率行为的结论。最后根据研究结论对我国上市公司提出了政策建议。 　　 【关键词】 内部控制; 非效率投资; 投资过度; 投资不足 　　中图分类号：F272.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）01-0037-07 　　一、引言 　　 企业的非效率投资是企业在资本配置中产生的问题，企业的资本配置简单来说就是将企业有限的资本进行组合或者分配的过程，实现企业价值最大化的管理目标。随着资本市场的发展，企业的非效率投资问题越来越受到重视，在我国就有德隆集团等因为非效率投资问题而陷入困境甚至退市破产的上市公司，而在普通上市公司中也会存在非效率投资的问题。 　　 我国为了加强和规范企业内部控制，财政部、证监会、审计署、银监会、保监会五部委先后于2008年和2010年发布了《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》，初步构建了我国企业内部控制规范体系。2011年，68家境内外同时上市公司和216家内控规范试点公司开始强制实施内部控制规范体系。2012年，财政部和证监会联合发布公告，将内部控制规范体系的强制实施范围进一步扩大到国有控股的777家主板上市公司。2012年，纳入强制实施范围的上市公司共853家，从而标志着我国上市公司正式进入内部控制规范体系的分类分批实施阶段（胡为民，2013）。 　　 既然内部控制在企业中的地位越来越重要，而内部控制的目标之一又是提高企业经营效率，且在企业的非效率问题上，两者必然有着共同的目标――实现企业价值最大化，那么，内部控制在企业非效率投资问题上到底起什么作用是本文研究的重点。本文所涉及的非效率投资是指企业过度投资和投资不足这两种投资效率的情况。 　　 　　 二、文献综述 　　 （一）国内研究综述 　　 王璇（2013）在文章中得出企业的控制环境、控制活动和综合评价与企业的投资过度和投资不足呈显著的负相关，风险评估和监督与投资过度的相关性不明显的结论。赵凯（2012）的研究结论表明，有效的内部控制制度能够在一定程度上提高企业的资本配置效率。李万福、林斌、宋璐（2011）的研究发现，当公司很可能面临投资过度和投资不足境况时，更低的内部控制质量加剧了这两种现象的发生。整体而言，内控缺陷更多的公司相较于非效率投资的影响更加严重。 　　 （二）国外文献综述 　　 David De Angelis （2011）以美国2001―2006年上市公司为研究样本，对内部控制系统和非效率投资关系进行研究发现，企业非效率投资很大程度上是由于信息不对称的问题造成的，并通过进一步研究发现，萨班斯法案颁布之后，企业内部资本配置效率将得到提高，且内部资本市场将会创造更大的价值。萨班斯法案对于抑制非效率投资是有重要意义的。 　　 综上所述，国外在对内部控制与非效率投资的问题研究上起步较早，我国大部分对这两个问题的研究都借鉴了国外的研究成果。在有关非效率投资方面的研究鲜有与企业内部控制相联系的文献，但是笔者发现，我国对非效率投资进行研究所运用的评价模型已经较为成熟，大部分是在借鉴西方模型基础上，根据不同的研究角度进行微调。所以，本文采用的模型也是在Richardson（2006）的模型基础上，选择与内部控制有关的变量对Richardson（2006）模型稍加变化所得。 　　 　　 三、内部控制与非效率投资行为的理论分析与假设提出 　　（一）内部控制的概念与度量 　　 美国COSO报告将内部控制定义为：一个由主体的董事会、管理层和其他人员实施的、旨在为实现以下各类目标提供合理保证的过程：经营的有效性和效率、财务报告的可靠性、符合适用的法律和法规。我国《企业内部控制基本规范》第三条指出：“本规范所称的内部控制是由企业董事会、监事会、经理层和全体员工实施的、旨在实施控制目标的过程。”企业内部控制水平的度量需要将对内部控制设计与运行情况的评价结果进行量化。根据我国企业内部控制基本规范及配套指引的内容，评价应当在遵循全面性、重要性和客观性原则的基础上，结合内部控制设计与运行的实际情况制定具体的评价方法。主要根据内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督等要素来确定内部控制评价的具体内容，对内部控制设计与运行情况进行全面评价