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上市公司高管薪酬和企业业绩关系研究 　　【摘 要】 随着上市公司高级管理人员信息的公开披露，高级管理人员薪酬激励问题越来越受到社会的关注。文章以新疆上市公司2007—2010年披露的相关数据为依据，采用描述性统计分析和假设检验分析的方法对上市公司高管人员薪酬与企业业绩之间的关系进行了实证性研究。研究发现，新疆上市公司高管薪酬与公司会计业绩显著正相关，而与市场业绩不相关。 　　【关键词】 高管薪酬； 企业业绩； 上市公司 　　随着宏观经济转好和企业的快速发展，高级管理人员年度薪酬也呈上升趋势。WIND数据统计显示，2011年新疆37家上市公司的管理层报酬总额达15 855.28万元，平均每家428.52万元；同期，沪深两市A股2 016家上市公司的管理层总体报酬为844 365.69万元，平均到每个高管团队为401.1万元。研究发现，社会公众对高管薪酬合理性的质疑日趋强烈，而其合理性体现在管理者薪酬是否与该公司的业绩相匹配。尤其对于正处经济逐步上升阶段的新疆而言，合理的高管薪酬制度更能促进企业的良好发展，从而推动新疆经济持续健康发展。 　　一、理论分析与研究假设 　　委托代理理论认为现代企业中所有者和经营者之间构成委托代理关系。基于委托人对代理人的奖惩只能根据其观测到的企业业绩的假设，对上市公司管理者薪酬与企业绩效相关性的分析，实证研究结果却并无定论。 　　国外学者的研究较早，大多得出二者正相关的结论。Murphy（1984）研究发现，公司绩效与经理薪酬之间存在强相关性。Hall和Liebman（1998）研究发现，高管薪酬与公司业绩具有强相关的特征，这主要是由于1980年以后管理者所持股票期权数量增加。Takao Kato，Katsuyuki Kubo（2006）指出CEO薪酬与ROA之间存在显著正相关关系。Eichholtz et al.（2008）指出房地产行业中高管薪酬水平和公司规模关系显著。Jerry Sun，Steven FCahan和David Emanuel（2009）研究发现，公司业绩表现与股票期权具有很强的正向关系。 　　我国关于高管薪酬与业绩相关性的研究起步较晚，早期研究认为二者无显著相关性。李增泉（2000）选取1998年的749家上市公司为样本，研究发现我国上市公司高管薪酬和持股比例与公司净资产收益率无显著的相关关系。魏刚（2000）得出同样的结论。 　　随着研究变量的选择以及模型使用的丰富，二者之间相关性趋于正相关。谌新民和刘善敏（2003）研究发现，两职兼任的经营者年薪、持股比例与企业绩效均不具有显著相关性，而实行年薪制的经营者与企业绩效呈显著弱相关性。张俊瑞等（2003）研究发现高管人均年薪的对数与每股收益、公司规模呈现较显著的、稳定的正相关关系。综上可得假设：新疆上市公司高管薪酬与企业业绩之间存在正相关关系。 　　二、实证分析 　　（一）数据来源和样本选择 　　本文的实证研究以2007—2010年新疆全部的上市公司为主要分析对象。其中2007年有27家，2008年有27家，2009年有29家（剔除了ST的上市公司5家），2010年有29家（剔除了ST的上市公司5家和由于刚上市数据不全的上市公司4家），合计112家公司，对新疆上市公司高管薪酬与公司业绩进行实证检验。研究所采用的样本数据来源于国泰安数据库和中财网公布的年报（其中有些数据为直接取得，有些数据为经加工计算后取得）。本文所有数据的处理及统计分析均使用Excel和SPSS17.0完成。 　　（二）指标选取与模型设计 　　1.指标选取 　　（1）被解释变量：企业业绩 　　本文选取会计业绩（净资产收益率ROE）与市场业绩（托宾Q值）两种指标来度量。 　　净资产收益率（ROE）=净利润/净资产 　　市场业绩（Q）=（年末收盘价×年末股本总数+年末负债账面价值）/年末资产账面价值 　　（2）解释变量：高管薪酬指标 　　本文选取高管薪酬年度总额衡量高管薪酬激励。考虑到高管薪酬分布可能的“偏移”性，本文对其取自然对数，即：lnPAY=ln（年度薪酬总额）。 　　（3）控制变量 　　为了更好地控制其他因素对高管薪酬的影响，本文加入了公司规模（IS）和资产负债率（LEV）两个控制变量。 　　各个变量的具体表示方法和计算方法如表1所示。 　　2.模型的设计 　　为研究高管薪酬激励与公司业绩之间的关系，本文建立以下回归模型： 　　当用净资产收益率ROE作为绩效变量时，模型为： 　　ROE=α+βlnPAY+γlnIS+ηLEV+ε 　　当用托宾Q作为绩效变量时，模型为： 　　Q=α+βlnPAY+γlnIS+ηLEV+ε 　　其中：α为常数，β、γ、η分别为lnPAY、lnIS、LEV的回归系数，ε为