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上市公司可持续增长和资金需求问题研究 　　 摘要：本文基于可持续增长的理论，对在我国上市公司在实际增长率与可持续增长率不一致时，提出了应运用财务策略来解决资金问题，从而保证企业的发展。 　　 关键词：实际增长率；可持续增长率；资金需求 　　 由于企业要以发展求生存，销售增长是任何企业都要面临的问题。企业增长的财务意义是资金增长。在销售增长时企业需要补充资金，这主要是因为销售增加通常会引起存货和应收账款等资产的增加。销售增长越多，需要的资金就越多。我们就上市公司可持续增长的问题进行以下探讨。 　　 　　 一、企业可持续增长的主要理论 　　 　　 可持续增长率的涵义。美国资深财务学家罗伯特.C希金斯提出持续增长原理。他认为，企业在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下销售所能增长的最大比率。一般用可持续增长率来表示，它实际是一种平衡增长。罗伯特.C希金斯和詹姆斯I范霍恩都对公司可持续增长进行了深入研究。前者将公司可持续增长定义为在不需要耗尽财务资源的情况下公司销售所能增长的最大比率，后者将其定义为保持与公司现实和金融市场状况相符合的销售增长率。 　　 西方经济学家均将公司可持续增长定义为可持续销售增长率，并认为在有增长的前提下，限制销售增长的主要是资产，限制资产的是资金来源，资金来源主要是负债和增加股东权益。当公司资产周转率不变时，销售增长一倍，则资产增长一倍；当资产负债率不变时，资产增长一倍，则负债增长一倍，股东权益也随之增长一倍。所以在不改变经营效率和财务政策的情况下（即企业平衡增长），销售增长与股东权益增长是同步的，因此一个企业销售的可持续增长率的计算公式可推导如下：可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益=本期净利*本期收益留存率/期初股东权益=净资产收益率*收益留存率=（本期净利润/本期销售额）*（本期销售额/期末总资产）*（期末总资产/期初股东权益）*本期收益留存率=销售净利旅*资产周转率*收益留存率*权益乘数。 　　 这说明一个企业销售的可持续增长率是多个因素的乘积。其中销售净利率和资产周转率的乘积是资产收益率，它可反映企业资产利用的综合效果并取决与企业的综合实力。因此，资金的利用效率是影响企业增长的主要因素。收益留存率和权益乘数的高低是财务政策选择的问题，前者表明管理层对待股利分配的态度，后者反映了公司财务杠杆的政策，两者取决与管理者对收益和风险的权衡。一些企业由于发展过快，将大量资金用于扩大企业规模，影响了企业正常销售增长所需要的资金，也就是增长速度过快，企业将陷入危机甚至破产。相反，另一些企业由于增长太慢，企业缺乏活力和竞争力，遇到困难甚至被其他企业收购，这说明不当的增长速度足以毁掉一个企业。可持续增长的思想不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理者必须事先预计并加以解决在公司的实际增长率与可持续增长率不相符时所带来的财务问题。 　　 　　二、可持续增长模型的建立 　　 　　 可持续增长的假设条件如下：公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去；不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一的资金来源；公司的销售净利率将维持当前水平，并且涵盖负债的利息；公司的资产周转率将维持当前水平。 　　 该模型的基本原理为：在上述假设条件下，企业的一项资产增加必然伴随负债和股东权益的相应增加。假设企业在接下来的年度里增加销售，那么它就必须增加存货、应收帐款等资产以提高生产经营能力。由于假设企业不准备增发新股，所以增加资产所需要的资金只能来源与利润留存和增加负债。由于销售的增长必然带来资产的增长，而支持资产增长的权益资本及负债也会增加，从可持续增长概念可得出可持续增长模型：可持续增长率= 收益留存率*销售净利率*总资产周转率*期初权益期末总资产乘数。可见，可持续增长率取决于4个变量：销售净利率、总资产周转率期、股利支付率和代表资金结构的权益乘数。 　　 根据可持续增长模型，通过模型中的各个变量分析，运用管理财务策略，可进行企业的增长管理。首先，根据企业的财务政策和经营效率确定各变量的值，计算出企业的可持续增长率；再把实际增长率与可持续增长率进行比较。当实际增长率大于可持续增长率时，企业资金的增长跟不上销售的增长，就会导致现金支付困难。而当实际增长率小于可持续增长率时，企业会有大量现金盈余，对企业价值增长也不利。 　　 　　 三、 对上市公司实际增长所需资金问题的对策 　　 　　 在发生实际增长与可持续增长不一致的情况时，可根据可持续增长模型的分析，采取相应的财务策略，实现企业的平衡增长。如果通过技术和管理创新，使销售净利率和资产周转率提高到一个新水平，则企业增长率可以相应提高。