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企业现金持有量文献综述与启示 　　摘 要：公司现金持有量的研究得到西方学者的广泛关注，本文综述了权衡理论、信息不对称、公司治理以及银企关系对公司现金持有量的影响，并提出了我国展开该领域研究应关注的问题。 　　关键词：现金持有量；权衡理论；信息不对称；公司治理 　　中图分类号：F275．1 文献标识码：A 文章编号：1005-0892(2006)09-0115-05 　　近年来针对企业现金持有量的研究得到西方学者的广泛关注，形成了丰富的研究成果。本文对国外的相关研究成果作一梳理与综述，希望为我国深入展开这一领域的研究提供参考。 　　 　　一、权衡理论与现金持有量 　　 　　权衡理论认为企业通过比较持有现金的边际收益与边际成本确定它们的最优现金持有量。现金持有量的收益主要包括：降低了企业发生财务困境的概率；能使企业在发生财务约束时实施投资政策；降低外部融资的成本与清算现有资产。持有现金的成本主要包括持有成本(管理费用和机会成本)和短缺成本。企业缺少现金不得不从外部资本市场融资，如发行股票与举债，出售现存资产，削减股利和投资，重新进行融资谈判，或者多种方式并用。根据权衡理论模型，影响企业现金持有量的因素主要有： 　　(1)筹集外部资金的交易成本。一般来讲，已经进入到公开资本市场融资的企业筹集外部资金的交易成本低，能更容易筹集到外部资金，从而企业可以持有更少的现金。此外，举债能力较强的企业也可能持有较少的现金，例如，具有较高信用等级的公司容易从外部筹集资金，持有较少的现金。 　　(2)现金替代物及股利支付水平。Shleifer andVishny(1992)讨论了出售资产作为融资来源的情况。当一个企业的资产负债表上有资产，并且这些资产能够以较低成本转化为现金，那么通过出售这些资产筹集资金就是经济的。现金以外的流动资产在发生现金短缺时能以较低的成本变现，这些流动资产被当作是现金的替代物。因此，流动资产较多的企业往往持有的现金水平较低。另外，支付股利的公司可以通过减少它的股利支付率来获得低成本的资金，所以这些公司比没有支付股利的公司持有更少的现金。 　　(3)投资机会。盈利性投资机会的增加意味着如果公司面临现金短缺，将不得不放弃好的项目。因此，这样的投资机会越多，企业就应持有更多的现金。同时，拥有优质投资项目的公司的财务困境成本较高，”因为构成企业价值的优质投资项目的净现值在发生破产时几乎完全消失，因此，拥有优质投资机会的企业将保持较高的现金持有水平以避免财务困境的发生。 　　(4)财务杠杆与债务期限结构。随着财务杠杆的增加，企业破产的概率就会上升，为降低企业发生财务困境的可能性，高财务杠杆的企业一般持有较高的现金。另一方面，财务杠杆比率反映企业举债的能力，财务杠杆越高，企业的举债能力越强，企业持有现金量就越低，根据这种观点，企业可以将举借债务当作现金持有量与流动性证券的替代物。(3)因此，在权衡模型下，现金持有量与财务杠杆的关系不是很明确。 　　债务期限结构对企业现金持有量也有重要影响。债务期限理论模型的一个重要观点是，信息不对称程度较高的企业偏好选择短期债务融资。依据上述观点，短期债务比例越高的企业，信息不对称越严重，企业的现金持有量也就越高。 　　(5)企业规模。Barclay and Smith认为，与小规模企业相比，由于证券发行的固定成本带来的规模经济，大规模企业的外部融资成本较低。由于多元化经营，大规模公司可以出售部分非核心资产来获取现金流量，而使其发生财务困境的概率较低。Ozkan认为，小规模企业在发生财务困境时更有可能被清算，与大规模企业相比，小规模企业举借时的限制性条款较多，外部融资成本高昂。此外，发展时间长且相对稳定的大型企业与小规模企业相此，信息不对称程度较低。以上分析表明，企业规模与现金持有量负相关。 　　(6)现金流量及其不确定性。现金流量是企业持有现金的来源，对现金流量较多的企业来说，放弃有价值投资机会的风险与面临财务困境的风险较低，这类企业持有现金水平一般较低，现金持有量与现金流量负相关。由于市场行情和其他不测因素的存在，企业通常对未来现金流入量和流出量很难做出准确的估计和预期。现金流量的不确定性增加了企业面临现金短缺的风险。因此，现金流量的不确定性程度较高的公司应持有更多的现金。 　　权衡理论基本得到实证研究的支持。Kim et al以美国915家制造企业为样本，实证研究了企业现金持有量的影响因素，结果发现，外部融资成本较高，盈余波动大，以及资产回报低的公司持有较高的流动性资产。Opler et al研究了美国公开上市公司现金持有量的决定因素，他们研究发现，企业存在最优的现金持有余额，增长机会和现金流量的变动性与企业的现金持有量正相关，企业规模和信用等级与现金持有量负相关。