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多元化速度与企业风险短期关联研究 　　摘 要：企业多元化是个持续过程，度量企业多元化还须使用动态维度，多元化速度可以作为度量企业多元化的动态指标。基于沪深两市制造业上市公司的数据资料，构建多元回归模型，考察多元化速度对企业市场风险、财务风险、经营风险以及总风险的影响，得出以下结论：短期内，较快的多元化速度能降低企业市场风险、财务风险和经营风险；当经济总体处于快速发展阶段，企业应重视多元化速度所产生的正面影响，不失时机加快多元化速度，促进企业成长。 　　关键词：多元化速度；市场风险；财务风险；经营风险 　　中图分类号：F272.3 文献标识码：A 文章编号：1001-6260（2009）02-0101-06 　　 　　一、引言及文献综述 　　 　　多元化是指企业同时生产或提供两类或两类以上基本用途不相同且每类产品或服务的销售收入占企业总收入不大于95%的经营战略。1957年，经济学家安索夫(Ansoff)首次明确提出多元化经营的概念。20世纪60年代，企业多元化经营被认为是提高企业竞争力的有效战略，多元化活动迅速兴起，全球范围内的企业兼并、联合现象不断涌现，跨国公司集团迅速发展。据美国钢铁工业协会调查，1990年美国大型钢铁企业实施多元化经营的占企业总数的70%，并且这种趋势还在发展。英国企业在1950―1980年期间，实行多元化的企业比例从25%提升到65%；日本企业在1962―1980年间，这一比例则从53%提升至64%。尽管自20世纪80年代以来, 主要发达国家企业开始出现剥离和出售与其核心业务不相关的其他业务，企业向专业化经营的方向回归，即归核化现象。但这些企业的业务范围仍然相当多元化。Lichtenberg(1992)的研究结果显示，6505家样本企业在1985年至1989年期间多元化发展程度下降了，但数据表明，在这段时期最大的500家企业多元化发展程度实际上提升了。与欧美国家相比，中国企业实行多元化经营起步时间较晚，但多元化发展势头至今依然强劲，截至2007年底，沪深股市制造业从事多元化的企业比例已超过90%。 　　多元化与企业发展的关系一直是国内外学者研究的重点。以往国内外学者在研究这些关系时度量多元化主要采用多元化程度（Jacquemine,et al, 1979; Palepu ,1985;薛有志 等, 2007）、模式（Lamont，et al, 1985; Matsusaka, 1993; Hubbard,et al,1999)、类型（Christensen，et al, 1981; Hall,et al, 1994）等，这些维度在衡量多元化与企业风险、价值关系过程中得到广泛运用。但这些维度是从静态角度度量多元化，而企业多元化是个持续过程，动态且连续，因此度量企业多元化还须使用动态维度。我们引入时间因素，提出多元化动态度量指标――多元化速度，并据此来研究多元化速度与企业风险的关系。 　　风险是影响企业开展多元化的一个重要因素，目前国内外对于多元化和企业风险关系的研究结论存在一定差异。Lewellen（1971）考察了多元化经营与公司风险的关系，研究多元化经营过程中现金流的变化，得出多元化经营降低公司的违约风险的结论。Amihud等（1981）从管理层的角度对多元化经营与公司风险之间的关系进行检验，发现管理层会因多元化经营降低其人力资本投资风险。Comment等（1995）以及Mansi等（2002）在研究过程中也发现多元化经营能够降低企业特有风险和债权人风险。中国学者尹义省（1998）以企业不同指标盈利水平的变异系数度量风险，得出多元化类型和程度的差异并未造成风险回避的显著差异。张翼等（2005）以沪、深两市非金融公司作为样本的研究表明，多元化经营降低企业财务风险的假设没有通过实证检验。而魏锋等（2008）利用沪、深两市692家上市公司的财务数据和市场数据的研究表明，多元化经营会提高公司的市场风险，但会降低公司的经营风险。 　　以上研究从不同层次、不同角度阐述了多元化经营与企业风险之间复杂的关系，为后继学者的研究提供了重要参考，但由于样本选择的年限和数量、分析角度，以及采用度量多元化维度的差异，导致结论差异。多元化是企业发展过程中一段重要历程，静态综合地研究多元化经营与企业风险的关系十分重要，而从动态的角度研究多元化不同维度对企业风险的影响则更为重要。我们在前人研究基础上，考察多元化速度与企业不同类型风险之间的关系。 　　 　　二、多元化速度概念的提出 　　 　　1.多元化速度概念 　　多元化速度（diversification velocity, dv）指企业在实行多元化经营过程中，在一定时间内基于SIC编码的两位数代码或四位数代码的变化率。基于两位数SIC编码计算出的多元