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我国上市公司股票回购和公司价值关系研究 　　摘 要：半个多世纪前的西方，诞生了一种创新性的金融工具——股票回购，并逐渐变成了上市公司普遍的利益分配途径以及资本运营手段。股票回购在我国的发展较晚，其制度的健全伴随着我国资本市场渐渐成熟完善，在全流通时代即将到来的整体环境下，客观清楚地了解上市公司实施股票回购的动因以及认识实施回购之后的市场效应及公司价值变化等具有十分重要的意义。 　　关键词：股票回购；上市公司；公司价值 　　一、股票回购的介绍 　　股票回购指的是上市公司利用债务或留存收益融资，以一定价格购回本公司已发行在外的普通股的行为。企业在完成股票回购后，或注销回购的股票，或作保留以待他用，但仍属于发行在外的股份，只是不参与每股收益的计算和收益分配，这种情况下回购就成为了企业缩减股本的主要手段。股票回购理论假说的提出最早是针对管理层回购股票而言的，但是在市场的迅速发展及时代变迁的当今，不断有新理论的提出，股票回购理论假说正在经历一个在变化中发展的过程。 　　目前，国内已经有许多公司实施了回购行为，但是他们采取的方式不同，我国现有的股票回购方式一般来说分为公开市场收购、现金要约回购、可转让出售权、私下协议批量购买以及交换邀约五种，这几种方式需要考虑的因素不同。同时选择实施回购计划类型也不同。一般可以将回购类型按照动因分为常规回购以及战略回购两种。前者通常作为直接派发现金红利的一种替代政策，与直接派发现金红利有相似之处：用于股票回购的资金一般来源于公司充分多余的自由现金流。后者就不是鼓励政策的一种简单替代方式了，它更多的是为企业战略目标进行服务，而且通常后者的规模较大，在实施计划时企业不仅需要动用现金储备，还需要大规模举债，有时还会出售部分资产或子公司以达到筹措回购所需的资金。 　　二、股票回购动因 　　股票回购在其发展过程中正成为一种普遍的公司理财方式，但是理财只是诸多动机中的之一，每个企业选择回购时都是出于不同的动因的。部分企业把回购股票作为股利政策的一种：这种适合现金流较多并且自由的企业，在没有更好的投资选择时，公司用多余的现金购进若干股票分配给股东，也是为股东提供一种资本收益的方式。部分企业选择回购的目的是对公司资本结构进行完善：这种情况下在充分利用公司资本的同时也减少了公司的资本，甚至可能会使得公司股票的每股收益及净资产收益率得到提高。部分企业是为了传递公司信息：股票回购在信息不对称的情况下可能产生一种有利于公司的信号传递作用，当经理认为本公司普通股价值被低估时，他们往往会采用股票回购方式来向市场表达股票价值被低估的信息。一些实证研究也发现了支持股票回购的正面信号传递作用的证据。部分企业实施回购是因为这可以当做一种反收购措施：在外国资本市场上，股票回购常常被视为一种重要的反收购措施，因为股票回购将提高企业的股价，也能减少市场上的流通股，增加收购成本，从而造成更大的收购障碍。有时股票回购还能起到降低融资成本的作用。股票回购带来的这些好处都是促使上市公司选择实施计划的动因。 　　三、股票回购的市场效应及对公司价值的影响 　　清楚正确认识回购带来的市场效应以及对企业自身价值的影响具有十分重要的意义。一般情况下，回购会给企业带来正向的超额累积收益：这种行为不仅不会损害公司股票的每股收益，还往往会向市场传递出近期内发展良好的信号。而信息的使用者会对这种市场信号作出积极的反应，选择进一步投资，这样又推高了实施回购行为的公司的股价，增加企业价值，高价值的股票又会吸引更多的投资者，这样的循环会对公司自身的成长起到一个强有力的推进和刺激作用，而且这种情况下，无论是财务还是非财务指标都能清晰反映出公司业绩因为股票回购有了明显的改善，企业在各种能力和水平方面都有了较大的进步和提升。 　　股票回购之所以会带来超额收益和正向市场反应以及积极的公司价值推动主要原因有以下几点：第一，股票回购会改变企业的部分财务指标，比如股权结构、资本结构甚至资产负债率等，一般情况下是有个提高的正向作用，从而能够起到对公司财务结构方面进行完善的作用，不但有利于促进企业治理结构的高效运转，而且能够将财务杠杆的作用发挥出来，而所有这些效应均有利于提升公司的市场价值的。第二，企业在实施股票回购之后，一般都会呈现出盈利能力显著提高的趋势，这是因为股票回购后上市公司总股本和净资产减少，公司治理结构趋于健全和完善，企业盈利水平和能力得到提高，对增加公司的市场价值是有利的。第三，一般回购公告日和实施日的超常收益都为正，这是因为股票回购有助于股价的上升，市场对股票回购的反应是积极的，因此认为股票回购行为能够增加公司股权的市场价值。 　　四、进一步完善股票回购机制的政策建议 　　我国股票回购公告的市场反应短期内为正，且受到多种因素的影响；上市公司在股票回购真