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地产行业财务弹性指数设计和实证研究 　　摘要：保持合理的财务弹性对地产行业至关重要，本文通过对以往研究成果的梳理，综合考虑现金状况、债务状况及融资能力，设计了十一个指标，运用因子分析法，设计了财务弹性指数的计算方法。通过对地产行业上市公司财务弹性指数进行实证研究发现，地产行业财务弹性整体偏低，财务风险较大，不利于行业健康发展，需要加以改进。 　　关键词：财务弹性；地产行业；现金；杠杆 　　一、研究背景及意义 　　地产行业是我国国民经济的支柱产业之一，该行业资金占有量大，财务风险高的特点决定了资金链问题是地产公司所面临的核心问题之一。特别是随着地产行业“黄金十年”的结束，以及近几年我国不断下滑的经济形势，行业竞争压力越来越大。若想在未来的发展中保持优势，不被淘汰，地产公司必须保持一定的财务弹性，以应对无法预见的紧急情况，把握可能出现的投资机会。以往的研究表明，财务弹性对投资，融资，资本结构，股利分配，企业价值都存在着重大的影响。房地产上市公司代表了地产行业发展的现状，未来的发展方向，也反映出行业存在的主要问题。因此，对房地产上市公司财务弹性进行实证分析旨在从客观、定量的角度发现地产行业财务弹性的现状，提高行业资金管理水平，有助于地产公司健康稳定的发展。 　　二、财务弹性指数的构建 　　1、相关方法回顾 　　财务弹性指数的构建是财务弹性研究的核心问题和基础。财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力，具体是指公司动用闲置资金和剩余负债的能力。由于对财务弹性的理解不同，在以往的研究中，学者们对财务弹性指数的构建方法也有很大差异。主要由以下几种方法： 　　第一种是以债务水平、现金持有量等单一指标计量。其中，Byoun（2008），Hoberg（2012），Smedema等（2011）采用现金持有量计量财务弹性。DenisMckeon（2010），MarchicaMura（2010）通过未使用的举债能力，以债务水平反应企业财务弹性。Inoa，Leonida（2004）通过计算企业长期负债率，以目标资本结构为衡量标杆，反映企业的财务弹性。 　　第二种是以现金指标，杠杆指标等多个指标综合计量。Arslan（2014）运用现金持有量和杠杆指标综合计量财务弹性，通过计算数据与样本的比较来衡量企业财务弹性。Daniel（2008）运用现金持有量指标，杠杆指标，Z分值衡量财务弹性，但没有对以上指标进行整合。 　　国内研究方面，韩鹏（2010）选取九个指标，运用主成分分析法计量财务弹性。马春爱（2010）构建了现金指标，杠杆指标，Z分值三个指标综合计量财务弹性的模型。其中现金指标包括现金持有量、现金波动率、现金产出能力、现金余量；杠杆指标包括未使用举债能力，短期债务比重，强约束性债务比重。Z分值反映外部融资成本指标，Z分值=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5，X1为营运资本/资产总额，X2为留存收益/资产总额，X3为息税前利润/资产总额，X4为优先股和普通股市值/负债账面价值，X5为销售收入/资产总额。 　　2、因子分析法构建财务弹性指数 　　根据以往的研究，财务弹性主要由企业的现金指标及财务杠杆水平决定，并受到其他外部容融资指标的影响。与单一指标计量相比，考虑多方因素，运用多维指标综合衡量确定财务弹性更加全面，准确，是现在研究发展的方向。因此，在借鉴前人研究的基础上，本文选取现金指标（现金产出能力、现金持有量、现金比率、现金流量比率、现金余量），杠杆指标（未使用举债能力、短期债务比重、长期借款资产比、强约束性债务比重），留存收益资产比，营运资金资产比，营运指标（应收账款周转率）共12个指标，运用因子分析法，确定财务弹性指数（FHH）。各指标解释如下： 　　现金产出能力。企业经营活动的最终结果是现金的产出和流入，经营活动的净利润很大程度上决定了企业现金流入情况。持续，稳定的现金产出能力是保持企业财务弹性的前提，因此，现金产出能力越强，企业财务弹性越大。现金产出能力通过“净利润/总资产”来反映。 　　现金持有量。现金持有量是企业日常持有的可立即投入使用而不受外界约束的资金量。考虑到交易性金融资产是以交易为目的，短期出售以赚取差价的金融资产，能够快速转化为现金，现金持有量通过“（现金+交易性金融资产）/总资产”反映。 　　现金比率。现金比率只考虑资产中流动性最强的现金项目，体现了企业在不依靠存货销售和应收账款的情况下，直接支付当前债务的能力。现金比率较高的企业具有较好的财务弹性。现金比率通过“（货币资金+交易性金融资产）/流动负债”反映。 　　现金流动比率。该指标体现了经营活动现金流量可用于抵付流动负债的程度。指标越大，表明公司偿债能力越强，财务弹性越大。现金流量比率通过“经营活动现金流量净额