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我国股市波动和经济增长关系研究 　　[提要] 研究股市波动与经济增长的关系可以促使相关决策部门采取有效措施来防止宏观经济和股票市场的剧烈波动等问题。本文选取我国有代表性的股票价格指数和国内生产总值数据为样本，对股市波动与经济增长之间的关系进行实证研究，运用协整关系检验、格兰杰因果检验等多种检验方法，分析股市波动与经济增长的内在关系。研究发现：中国股市波动与经济增长之间不存在长期均衡关系。 　　关键词：股市波动；经济增长；均衡 　　基金项目：山东大学大学生科技创新基金项目 　　中图分类号：F831.5 文献标识码：A 　　收录日期：2016年2月17日 　　一、引言 　　股票市场常被誉为国民经济的“晴雨表”，这既说明证券市场是宏观经济运行的先行指标，也表明宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势，股市和国民经济之间这种互为因果的关系在成熟市场中的表现是明显的。但在新兴市场中，股市又扮演着怎样的角色呢？它的建立与发展是否能促进国民经济的健康发展？是否能使资源得到有效的配置，从而促进产业结构的优化与调整？这一系列的问题都有待于我们进行更深入的研究。 　　与国外成熟的证券市场相比，我国股票市场由于成立时间较短，尚有许多不完善的地方。这些问题的存在使得股票市场经常呈现出大起大落的现象，股价波动已成为股票市场上最明显的特征。从长期来看，证券市场的发展和完善有利于微观资源配置和宏观经济的长期增长。但不可否认的是，证券市场的不规范、不完善以及市场制度的缺陷却大大加剧了市场波动的频率和程度，股价波动已经开始表现出不符合一般规律的宏观效果。这导致了市场的失灵和混乱，股票价格的波动已不是宏观经济发展状况的一个很好的指标，并且它的异常波动会对宏观经济增长产生严重的负面影响。事实上，在任何一个健康、成熟的证券投资市场中，波动是证券市场运行的基本表现形式，是各类投资者在市场中博弈的结果，也是市场发挥功能的根本途径。只有部分非市场因素或市场中的非理性因素所引起的股价异常波动和过度波动才是制约股市对宏观经济发挥积极作用的影响因素。 　　二、国内外研究文献综述 　　随着股票市场的发展，股市与经济增长的关系备受经济学家的广泛关注，国内外文献中关于股市波动与经济增长关系理论和实证研究的结论不尽相同。从相关研究可以发现，股市与宏观经济之间是否存在着密切的联系依然存在争议，但越来越多的实证研究和理论文献都认为：股票市场的建立与完善促进了经济增长。股市波动性与经济增长关系乃是属于股票市场与经济增长关系的一个方面，它只是该研究领域一个不断细分的发展过程，其中后者又属于金融与经济增长关系研究的范畴。 　　（一）国外研究综述。对股价波动理论的研究始于1930年的费雪的相关研究，此后以研究股票为主的资产价格波动问题的理论开始络绎不绝的出现。凯恩斯在1937年的《通论》中表示，证券市场在长期内能保持理性这一观点是不容乐观的。凯恩斯和凯恩斯主义经济学家们虽然承认证券市场的“微观有效性”，但是却认为资产价格波动和资本市场的“宏观无效”论断，该观点认为：高效率运作的发达资本主义国家的股票市场和资产价格的波动并不代表它反映的就是其本身真实的价值。 　　进入20世纪80年代以来，在股票市场波动与经济增长之间关系的研究方面，产生的分歧仍然很大。认为股市波动与经济增长之间存在相关关系的有以下文献：Fama（198l）通过研究认为，股票价格和实际经济增长之间存在着正相关的关系，并且它是股票市场波动性的代表指标。Tirole（1985）剖析了在经济动态无效的情况下，股票等资产价格对实体经济的影响。Tirole认为，如果经济是动态无效的，资产价格的波动可以抵消经济的无效性，它是通过对微观经济主体的行为产生减少过度的积累、增加消费支出的实际影响来实现的。Shcwert（1989）对美国股票市场进行了研究，美国股市的当前波动性基本不受工业生产的历史波动的影响，但是股市的波动性能够很强地预测工业生产的波动性。Fama（1990）对影响美国股市收益的诸多因素进行了研究，选取1953～1987年为研究区间，发现对于未来的工业生产增长率，可以通过股票收益进行解释。At.je和Jovanovic（1993）以40个国家（包括发达和发展中国家在内）为样本，利用GJ模型很好地验证了股市与经济有明显的相关关系。Domian和Louton（1997）分析了美国股市1947年1月至1992年12月间的资料，通过实证研究表明：股票收益是一个领先经济的指标，当股市处于下跌阶段时，它的预测效果会更迅速、更显著。Levine和Zervos（1998）用多个指标（包括股市交易规模、成交量、交易率、经济一体化水平和股市波动率）等来衡量股市发展水平，并与经济增长和资本形成率等指标进行回归分析，发现股市与宏观经济之