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声誉信号传递和P2P网络借贷平台逆向选择约束研究 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 　　文章编号：1009-3729（2017）03-0068-06 　　关键词：声誉信号传递；网络借贷平台；逆向选择 　　摘要：P2P网络借贷平台与投资人之间的信息不对称，会误导投资人在投资决策中作逆向选择。通过建立网络借贷平台声誉信号传递博弈模型，对投资博弈可能产生的逆向选择和分离均衡进行分析，结果表明，网络借贷平台的声誉是一种有效的信号机制，可以传递平台内在质量信息。P2P网贷平台可以通过声誉信号向投资人显示其内在特征，声誉成本函数可使博弈产生分离均衡，从而将高质量平台与低质量平台区别开来。这在一定程度上弱化了信息不对称所造成的逆向选择问题，从而有利于改进网络借贷平台，提升其效率。 　　自2015年7月中国人民银行等国家十部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》以来，中国的P2P网络借贷平台正经历大浪淘沙般的行业涤荡过程，正常运营的平台数量由高峰时的4000多家，下降到2017年年初的不足2000家[1]。许多平台因经营能力差而被淘汰，少数平台进行虚假经营甚至恶意欺骗，给投资人造成巨大经济损失，严重危害了P2P互联网金融行业的良性发展。因此，如何有效识别合适的P2P网络借贷平台、抑制网络借贷中介的投机行为，对广大投资人意义重大，对监管机构强化精准监管、改善网络借贷平台的公司治理效率，从而推动P2P互联网金融发展，都有重要意义。 　　声誉作为一种信号传递机制，能在一定程度上有效暴露行为主体内在特征（如能力、诚信等）信息[2-3]，有助于降低交易中因非对称信息而产生的逆向选择或道德风险。交易主体的声誉集中了该主体过去交易的信息，并且声誉水平是个动态调整过程，它能将本期的行为结果与下一期的声誉水平联系起来[4]。市场交易中的声誉系统也是一种信息甄别和信号搜寻机制，交易者可以利用声誉甄别出高质量的产品[5-6]。这些产品因其良好声誉而产生声誉溢价，可以以更高的价格出售。 　　在当今我国征信体系不健全的情况下，声誉机制对提高网络借贷效率会起到重要的作用。本文拟通过构建声誉信号传递博弈模型，分析声誉系统在投资人与网络借贷平台间的信号传递功能，考察声誉作为有效的识别信号在网络借贷中的逆向选择约束性，以期为推进P2P互联网金融的健康发展提供参考。 　　一、P2P网络借贷的基本过程 　　在P2P互联网金融生态系统中，投资人（出借人）、网络借贷平台（中介）和借款人是主要的参与主体，其他主体还有资金存管银行、担保公司、监管部门等。平台的中介性体现在为投资人与借款人搭建信息平台并撮合交易等方面。 　　1.网络借贷参与主体的行动顺序与行动空间 　　P2P网络借贷已形成一个比较完整的金融生态系统，从P2P网络借贷的本质与属性来看，借款人、出借人和网络借贷平台是最基本和最关键的参与主体。为简明起见，本博弈分析只涉及上述三个参与主体。 　　根据P2P网络借贷的一般过程和参与主体的实际行为，三个主要参与主体的行动顺序与策略如下：（1）借款人决定是否向网络借贷平台提交借款申请，其行动空间可简化为借款或不借。（2）网贷平台收到借款人的申请后，经过调查决定是否向外发布借款标的，其行动空间可简化为发布或拒绝。（3）投资人（出借人）在P2P网络借贷平台上看到借款标的信息后，决定是否进行投资，其行动空间可简化为投资或不投资。（4）若投资人选择投资，网贷平台再次面临诚实（将投资人的资金以合适方式转给借款人，真正履行借贷中介功能）或欺骗（如虚假标的、自融自用等）的选择。（5）若平台诚实行动，所融资金将转至借款人，到还款之时，借款人将面临还款或赖账两种选择：若借款人按期还款，博弈将进入下一期，显示出市场的良性循环；若贷款人赖账，则本期博弈结束。这个单期五阶段博弈结构可以用改进的蜈蚣博弈模型结构表示，见图1（本图仅表示博弈结构顺序，省略了博弈支付）。 　　2.P2P网络借贷平台可能产生的逆向选择 　　逆向选择是由于事前信息不对称而导致的一类机会主义行为，它会导致市场资源配置扭曲、阻碍市场效率改进。在图1的单期五阶段博弈中，第Ⅲ阶段投资人在选择平台时，由于中介平台相对于投资人具有信息优势（平台知道自己的实际经营能力、标的是否真实、资金有无银行真正托管等，但投资人一般不清楚），因而，平台可能误导投资人做出错误决策，产生逆向选择问题。同理，在第Ⅳ阶段因借款人在中介平台有私人关系，也可能产生逆向选择；而且在第Ⅴ阶段，借款人还可能??有赖账等风险问题。特别是如果该借贷博弈是非重复博弈的情况，那么平台或借贷款人将有更大的机会主义行为倾向。 　　二、P2P网络借贷平台声誉信号传递博弈模型的构建 　　本文借鉴斯宾赛（1974）的劳动力市场中学历信号传递模型，截取