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我国债券市场发展和服务实体经济研究 　　摘 要：近年来，我国债券市场取得了长足的进步，债券融资已成为直接融资的主渠道之一，市场的快速发展将各方面资金源源不断地输送到实体经济的各行各业，便利了企业债券融资。本文在分析目前债券市场状况，借鉴国外市场经验的基础上，提出让债券市场能够自由发展，增添市场活力，适时监测预防风险，优质服务于实体经济的相关对策和建议。 　　关键词：债券市场；分析；服务实体经济；建议 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.06.42 文章编号：1672-3309（2012）06-102-03 　　一、我国债券市场现状 　　一个成熟和规范的债券市场，能够为投资者提供低风险投融资工具，也能够为中小企业在实体经济的发展过程开辟融资新渠道以满足其潜在的巨大资金需求。我国资本市场历经了 20 年的发展，建立起一个余额位居世界前五、亚洲第二的债券市场，成绩斐然。2011年，债券市场累计发行人民币债券7.8万亿元，其中政策性金融债2.0万亿元、公司信用债券2.2万亿元。债券托管总额22.1万亿元，当中的银行间债券市场20.2万亿元的债券托管量占了我国存量债券的97.1%。毋容置疑，我国债市进入了一个规模快速发展时期。但我们还应该看到，目前债市直融进程中的实业型主力军，仍是国资背景的企业，大多数中小及民营企业还未能充分利用债券融资工具，资本市场“重股轻债”的迷离顽疾依然存在；根深蒂固的“重股轻债”思维，导致直接融资结构不均衡，融资层次单一的行情，使之成为制约直接融资比重进一步提高的关键因素，反过来，债券市场又成了资本市场发展的羁绊之一，跟不上实体经济发展的需要；债券市场流动性不足，债券结构欠合理，产品缺乏创新，债市过多地围绕金融机构融资。 　　我国的信用债券品种发展历程各具特质，主要包括公司债券、企业债券、金融债券以及短期融资债券等，但在很长时期内发展缓慢则有共同性，主要在于制度性因素的制约。一是严格的审批制和募集资金用途管制束缚了市场的发展，用审批的办法来管理市场，使公司信用债与企业自身的经营需求背离财务调整和信用债券主题，仅仅服务于固定投资项目，降低了市场效率。我国的债券市场一直被视为国民经济金融体系的一个重要组成部分，始终处于政府的严控之下，政府对信用债券的发行实行严格的审批制。以发改委审批发行并监管的企业债为例，企业债发行利率由中国人民银行会同发改委共同审批；企业债如果要上市交易则需经过交易所核准等。企业债发行额度和时间限制使企业不能按照自身的经营和融资需要自主、灵活地确定发债规模及时机，而对发行利率的审批有悖于市场化定价机制，不能充分体现不同发行人资质差异以及市场对信用风险的真实评估。此外，繁琐的审批程序往往错过企业发债时机，加大新债对发行人和投资人的双向不确定性，形成企业实际发债时的市场条件和企业自身经营状况距离申请时情况已发生变化的困局。二是债务融资信用基础薄弱，法律法规不健全，市场监管效率低和目标模糊，相关法律与实施细则和规章制度之间不配套。按照我国现有债券制度，对信用的内在要求与发达国家标准相比仍然有差距，信用形式和依法监管未能随市跟进。再是市场过度依赖国企背后各种显性和隐性的政府信用，使企业信用、民间信用欠缺培植，企业和政府间的信用冲突仍然借助资源的重新调整和配置来解决，信用债券自然难以步入良性的发展轨道。 　　由于我国债券市场是以政府及金融机构债券为主体的市场，公司信用相关债券品种不丰富，与股票市场不能相提并论。债券一级市场发展缓慢，必然其二级市场一路蹒跚，表现为投资者结构单一、信用类债券流动性不足、变现能力弱，交易所挂牌交易数量不多，场外交易欠发达，由此加大债券投资者对公司信用类债券的风险预期，同时影响和限制了投资者对公司信用类债券的购买，使债券投资变相成了债券投资人的定期存款，对投资者缺乏吸引力，市场发行难免举步维艰。 　　二、美国债券市场情况 　　美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一，债券早就成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，债券市场可流通规模总量大，债券种类丰富，尤其是公司信用类债券产品，品种繁多，举足轻重，成就了美国的金融霸主地位。2011年美国债券市场累计发行58918亿美元，其中国债21032亿美元、联邦机构债券7036亿美元、公司债券10055亿美元、抵押支持债券 16602亿美元、资产支持债券1248亿美元、市政债券2946亿美元，公司直接债务融资占债券市场整体规模50%以上。截止2011年底，美国债券市场可流通余额达36.756万亿美元，相当于同期我国债券市场可流通余额的10.50倍。 　　美国发达的债券市场经验表明，债券市场在推动国家经济转型和战略性新兴产业发展过程中，起着至关重要的作