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我国纺织服装上市公司资本结构分析和优化 　　通过对深沪两市的50家纺织服装上市公司近 3 年（2010 — 2012年）的资本结构进行分析，发现大多数上市公司都存在资产负债率水平偏低、债券融资水平偏低、流动负债占负债总额比率偏大、高库存等不良状况。文章从我国证券市场的发展程度，企业融资、自主品牌建设等角度分析了这些问题的成因，提出了相应的优化策略，并对如何使企业在动态发展中保持良好的资本结构提出了建议。 　　By analyzing the capital structure of 50 textile apparel listed companies on Shenzhen and Shanghai security markets in the past three years （2010 — 2012）， the authors found that most of these companies operated in poor status due to low asset-liability ratio， low debt-financing level， high ratio of current liabilities to total liabilities and high inventory. The article analyzed the causes of these problems from the perspectives of development stage of China’s security markets， financing of enterprises and construction of independent brands， put forward relevant measures for optimizing capital structure and gave suggestions on how to maintain a favorable capital structure during the dynamic development of enterprise. 　　由表 1 可知，最近 3 年在50家纺织服装上市公司中，只有红豆股份、华茂股份、杉杉股份等12家公司采取过债券融资。2010年只有红豆股份、华茂股份、杉杉股份等 3 家公司在融资过程中使用了债券。从发展趋势来看，2012年公司数量和债券融资金额较2010年有较大幅度的上升，越来越多的公司运用债券融资，但债券融资比例依然较低，可以看出我国纺织服装上市公司大都对债券融资不够热衷。整个纺织服装上市公司有待进一步增加债券融资，只有这样才能充分利用债券的税盾作用和财务杠杆作用。此外，债券融资还会向市场传递公司经营状况良好的信息，增加市场对公司的认可度。因此，要注重通过债券融资优化公司的资本结构，增加公司的盈利能力。 　　3. 流动负债占负债总额的比率偏大，公司潜在的财务风险较大 　　流动负债占负债总额的比率是判断公司债务状况的一个重要指标，也是分析公司资本结构的另一个重要方面。图2 对我国50家纺织服装上市公司近 3 年的平均流动负债占负债总额的比率进行了分析。 　　由图 2 可以发现，2010 — 2012年我国50家纺织服装上市公司流动负债占负债总额比率的平均值分别为89.09%、88.04%和85.59%。虽然比率逐年降低，但说明这些公司有意识地加强了流动负债的管理，但流动负债占负债总额的比率依然较高。其中，七匹狼、星期六、罗莱家纺、三房巷和龙头股份等 5 家公司的比率竟为100%，虽然公司的长期偿债压力比较小，但其负债主要依赖于流动负债，短期内公司偿债压力过高，财务风险较大。这种不合理的债务期限结构，对其正常经营活动带来的隐患是毋庸置疑的。 　　三、我国纺织服装上市公司资本结构问题的原因分析 　　1. 股权融资成本低于债权融资成本 　　资本结构的调整可以细分为向上和向下两个方面的调整（即提高和降低资产负债率）。近年来，我国股票市场取得了飞速发展，公司从股票市场融资时所面对的摩擦程度较低，因而我国纺织服装上市公司的融资并不遵循融资优序理论。为免于承担向银行或其他金融机构借款形成的利息成本和风险，企业更多地利用证券市场的融资功能，尤其是偏爱股权融资。理论上，股权融资成本应该高于债权融资成本。因为在公司经营不善面临破产时，债权人会比股东优先得到补偿，股东的风险更大，要求的报酬也就更高，所以从理论上讲股权融资成本高于债权融资成本。 　　实际上，我国还存在许多原因会导致股权融资成本低于债权融资成本，甚至股权融资没有任何风险。例如，我国许多上市公司无视股东的利益，对股东的回报一直不够