现金股利政策影响因素研究综述和启示.docVIP

现金股利政策影响因素研究综述和启示 　　摘要：对上市公司股利政策的研究是现代财务学界的核心问题之一。本文通过对国内外现金股利政策影响因素相关研究文献进行系统梳理和归纳总结，得出上市公司现金股利政策主要受到盈利能力、公司规模、成长能力、行业、现金流量、股权结构、负债水平、政策规范、公司治理等因素以及多个因素所组成的综合因素的影响。在此基础上，为我国上市公司制定出较为合理的现金股利政策，完善对上市公司的监管提供一些建议。 　　关键词：现金股利政策；上市公司；影响因素 　　中图分类号：F830　文献标识码：A文章编号：1008-4428(2011)03-61-04 　　 　　一、引言 　　 　　长期以来，股利政策一直是上市公司经营管理的重要环节之一，也是公司财务领域的研究热点和难点。现金股利作为股利政策的主要形式，是对股东进行利益回报的重要方式，合理的现金股利政策可以向公司内外部利益相关者传递公司的信息，树立良好的公司形象，降低代理成本，引导公司良性发展。因此，研究现金股利政策具有十分重要的理论意义与现实意义。本文通过对国内外上市公司现金股利政策的影响因素进行研究，以期为上市公司制定出比较合理的现金股利政策提供较为全面的决策依据，同时为进一步规范上市公司股利政策，完善公司治理机制，保障广大中小股东的合法权益提供一些建议。 　　 　　二、国内外现金股利政策影响因素研究综述 　　 　　自20世纪50年代末60年代初以来，国内外学者对现金股利政策影响因素进行了大量的研究，但由于研究角度和研究方法的不同，尚未得到统一的结论。目前，国内外学者的相关研究得出的上市公司现金股利政策的影响因素主要有以下方面： 　　 　　(一)盈利能力 　　国内外研究普遍认为现金股利政策与企业的盈利能力正相关。企业盈利是发放现金股利的基础，盈利能力越强，公司可供分配的利润越多，从而越有发放现金股利的能力。现金股利政策不仅受当期盈利水平的影响，还会受到前期盈利水平的影响。 　　Allen和Michaely(2003)的研究发现公司盈利能力对现金股利分配政策具有重要影响。Baker,Veit和Powell(2001)通过对Nasdaq上市的美国公司的CEO和CFO等管理人员进行问卷调查。发现盈利的稳定性以及当前和预期收益水平是决定他们选择现金股利政策的主要因素。 　　易颜新、柯大钢、王平心(2008)通过对上市公司管理层进行调查得出：管理层决定现金股利支付水平时，公司的盈利能力是需要主要考虑的因素。唐小英、周宗放(2003)的研究提出了生命周期股利分配模型。该模型认为股利变化大小与当期收益变化正相关，与前期收益负相关。 　　 　　(二)公司规模 　　国内外研究普遍认为公司规模对现金股利政策会有较大影响。规模较大的公司一方面竞争能力较强，且更易于筹资；另一方面，规模较大的公司往往处于成熟期，扩张欲望并不强烈，公司的投资机会较少，因此规模较大的公司拥有更多现金流，更倾向于发放现金股利。 　　Eije和Megginson(2006)以1980―2003年间的欧共体工业类上市公司为样本进行研究，发现公司规模与现金股利分配呈正相关关系。Allen和Michaely(2003)的研究认为公司规模对现金股利政策具有重要影响，与现金股利分配正相关。 　　魏锋、孔煜(2007)的实证研究表明上市公司现金股利支付水平与公司规模正相关。刘淑莲、胡燕鸿(2003)通过对2002年299家上市公司进行实证研究，得出结论：现金股利政策与公司规模正相关。 　　然而，在公司规模对现金股利政策的影响方面，也有少数学者得出了不同的结论。 　　邵军(2004)通过对我国2001年和2002年上市公司的现金股利政策进行实证研究，发现公司在决定每股现金股利的大小时，主要依据以前年度的现金股利政策和当前的盈利水平，公司规模并不影响现金股利政策。 　　 　　(三)成长能力 　　国内外大多数学者的相关研究发现现金股利政策与企业的成长能力负相关。认为处于成长期的公司，未来的资金需求较大，倾向于支付较低水平的现金股利政策或不分配现金股利，将利润留存企业内部以满足不断扩大的资金要求。 　　Rozeff(2006)的研究认为成长能力强的公司倾向于不支付现金股利，因为公司利用这部分资金能获得较高的报酬率。Larpa(2000)通过分析33个国家的上市公司数据，发现高成长性公司的现金股利支付水平比低成长性公司低。 　　魏刚、蒋义宏(2001)通过向财务总监进行问卷调查得出，股利支付率与投资机会负相关。陈国辉、赵春光(2000)以1997年上市公司为样本进行实证研究，研究发现成长性上市公司现金股利减少。 　　 　　(四)行业 　　国内外以往的研究结果表明：现金股利政策