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财务理论资本制度和公司治理探讨 　　内容摘要：本文运用现代财务理论的成果解析了资本制度变迁的决定因素，目的是拓展公司资本制度问题的研究视野，为完善我国公司财务治理，建立有效的资本市场机制，以及为我国《公司法》的实施和进一步改革提供更加科学的理论根据。 　　关键词：财务理论 资本制度 影响 　　 　　引言 　　在公司制度的变迁中，公司的资本制度演进始终是其最重要的方面，从世界各国公司资本制度变迁的实践来看，应用法定资本制、授权资本制或是折衷资本制的国家，不仅具有所属法系的差异，同时在公司治理结构、资本市场管制制度乃至整个市场制度方面也都具有明显的不同。尽管目前公司资本制度问题的研究在内涵和外延上呈现出极其多样化的现状，但诸多方面的研究最核心的问题始终是要解决如何通过强制性的制度安排解决好保障资本利益和市场交易安全与适应公司经营需要、发挥财产效益优势的矛盾的问题，三种不同的资本制度，则是在这一矛盾关系下不同的价值偏好的选择。资本制度实际上是在肯定了资本要素的前提下，针对不同的收益和风险对称特征所给出的一个使之达到均衡状态的制度安排，这一制度安排首先取决于资本要素的收益和风险对称特征，因此，公司资本制度的目标，在本质上是实现资本要素收益和风险的最大对称。现代财务理论是目前为止解决资本收益和风险对称问题最有贡献的理论体系之一，特别是20世纪50年代以来，在资本要素，收益和风险度量、公司财务受托责任和公司价值评价等方面取得了丰富的研究成果，这些理论或成就不仅业已形成了完整的概念表述而且已经被相当多的实证结果验证了它的可接受性，作为一个影响公司资本制度变迁的极重要的因素，它为我们解释资本制度变迁的决定因素提供了极其有意义的理论基础。 　　资本制度作为一种法律性质的制度安排，它的设计、选择和创新，都是围绕制度安排的价值目标――安全与效率而展开的。其中安全是指交易安全，是公司法首要的价值功能。公司法以市场经济为基础，市场经济又是一种充满着投资风险、交易风险乃至种种不实和欺诈的风险经济，因此如何使社会投资风险、交易风险降至最低，摒除欺诈，为交易主体提供最大限度的安全保障就成为作为公司法基本内核的公司资本制度所追求的首要价值目标。因此，公司资本制度关于公司创立、运营、终结时的种种严厉的规定便自在情理之中。而效率本是经济学的概念，随着市场经济逐步繁荣，经济学家以其独特的思维方式和技巧介入法律研究领域，效率理念成为法学基本理念之一。公司法作为商法中受社会和经济秩序变更影响最大的分支之一，其价值目标的构建无疑首当其冲。作为现代公司制度重要组成部分的公司资本制度，自然也应该在降低筹资成本，最大限度地利用社会资源等方面发挥应有的制度功能。总之安全与效率在公司资本制度的构建上缺一不可，但事实上两者一直处于价值冲突和动态平衡之中。各国所采用的不同的制度模式体现了各国立法者在对公司制度进行选择时的价值取向。 　　不仅以美国为首的一些英美法系的国家在公司资本制度的制定上越来越倾向于现代化和自由化，注重公司法效率的价值功能，而且原本严格贯彻“资本三原则”的一些大陆法系国家，也开始不断地放宽资本制度的规定，向“效率”靠拢。 　　资本制度的财务学解析 　　现代企业财务管理理论根据当时财务管理活动主要内容的变化、发展，大致经历了五个发展阶段，即筹资管理研究阶段（19世纪末-20世纪30年代），日常资金管理研究阶段（20世纪30年代-50年代），投资管理研究阶段（20世纪50年代-60年代），现代财务管理发展和完善阶段（20世纪60年代-70年代），现代财务管理理论成熟阶段（20世纪80年代以后）。在这里，我们无意叙述各个发展阶段的概况，而以现代财务理论的发展对资本制度变迁的影响作为讨论的重点。 　　（一）期权定价理论和风险管理理论 　　财务理论认为想降低风险，方法是在投资前较准确的预测风险之所在，投资后对其加以有效的管理控制。因此投资前预测风险是防范风险的关键环节，预测风险取决于有效的对风险投资加以评估。1973年5月美国芝加哥大学的Fischer Black教授及Myron Scholes教授合著的一篇载于《政治经济学》杂志的《期权定价与公司债务》的文章中提出了Black-Scholes期权定价理论。该理论可以构造出一种以战略净现值最大化为投资目标的风险投资决策模型。应用该模型合理地评估风险投资机会的价值，有效地解释风险资本家投资时机选择和投资期限决策行为，可作为风险资本家进行风险投资决策的操作依据。在随后的发展中，金融经济学家针对Black-Scholes模型中所表现出来的问题，提出了对它改进的各种各样的期权定价模型，期权定价理论的推广研究和应用有着非常广阔的前景。 　　风险管理理论是现代财务理论研究的核心课题之一，其最主要的目的是解决资本收