多空因素交织焦炭高位震荡-大连商品交易所.PDF

专题报告 多空因素交织 焦炭高位震荡 2017-09-05 西南期货1 队 一、策略概览 在未来一段时间内，焦炭处于多空交织的背景中，看多的因素主要是供需改善、限 产政策、钢价带动，而看空的理由则是交易所的降温措施及期价上涨速度过快。依据此 判断，我们会构建高抛低吸的主策略，具体仓位和开平仓价位会结合技术面及资金情况 决定。 二、多空因素分析 1、利多因素分析 首先，供需面继续改善。数据显示，焦炭需求增速继续上升，1-7 月份生铁累计产 量为42420 万吨，同比增速为3.5%，较上半年增速上升0.1 个百分点，为连续第二个 月上升。我们的历史研究显示，生铁产量的累计同比增速是焦炭期价较好的同步指标 （见图1）；而同期，焦炭供应端增速是下降的，1-7 月份焦炭累计产量为25843 万吨， 同比增速为2.2%，较上半年增速下降0.3 个百分点，这也是连续第二个月出现增速下 降。也就是说，7 月份当月，焦炭继续呈现供应端下降而需求端上升的局面，这是焦炭 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 专题报告 启动此轮上涨趋势的基础。并且，高频数据也显示，8 月份焦化企业开工率未见有明显 上升，而全国钢厂高炉产能利用率持续维持在高位。 图 1：焦炭期价与生铁产量累计同比增速 （数据来源：Wind 资讯、西南期货研发中心） 其次，限制供应端的政策未见放松。确实，276 个工作日政策的取消，曾被视为供 应增加、看空焦价的理由。然而，5、6 月份焦炭的产量却同比出现下降。也就是说， 虽然没有了 276 个工作日政策，但一些其它的政策同样限制了焦炭供应端。比如安全 检查和环保措施。而当前，这两类政策仍未放松：环保方面，第四批中央环境保护督察 已全面启动，部分地区已经有停限产消息传出，2+26 个城市的限产计划也已出台；安 全检查方面，在19 大召开前，其重视程度只会上升不会放松。 再次，钢厂利润丰厚、钢价带动焦价的逻辑仍在。今年以来，钢厂吨钢毛利润持续 上升，并且高利润的持续时间也远高于去年。这一方面说明钢材供需面良好足以支撑钢 厂的丰厚利润，另一方面也给原料价格的上涨提供了空间，钢厂可以将部分利润让渡给 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 专题报告 上游。自6 月份以来，钢厂连续几轮上调焦炭采购价格，至今焦炭现货采购价格的上调 还在继续。 图 2 ：螺纹钢盘面利润变化 元/吨 （数据来源：Wind 资讯、西南期货研发中心） 我们认为，以上三个核心因素是焦炭强势的基础所在。但我们也需要关注短线的一 些利空因素影响。 2、利空因素分析 一是，交易所出台风控措施。8 月18 日，大连商品交易所针对煤焦矿实施了风控措 施，上调焦炭、焦煤品种期货合约最低交易保证金标准调整为合约价值的12%。结合此 前中钢协的表态以及上海期货交易所对螺纹钢实施的风控措施，这些措施蕴含的为市 场降温的意图较为明显。 二是，期价上涨过快。回顾此轮焦炭的上涨行情，以J1801 合约为例，自6 月6 日 最低点1276.5 元/吨上涨至8 月29 日的最高点2502.5 元/吨，涨幅高达96%。在不到 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 专题报告 3 个月的时间里，焦炭期价却接近翻倍，上涨速度惊人。在期货市场的博弈中，多空本