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生物医药行业上市公司资本结构和绩效关系实证研究 　　摘要：随着资本市场的不断发展，资本结构的重要性日益显现，不仅影响一个企业的财务状况及公司治理，且对行业和地区的总体发展有一定程度的影响。资本结构与公司价值的关系成为学术界探讨的焦点，而二者是正相关还是负相关尚没有统一定论。本文选取生物医药行业上市公司为研究对象，选取连续五年的财务数据，用描述统计法，多元回归分析法在理论研究的基础上进行实证分析，探究资本结构与绩效的关系。 　　关键词：生物医药行业上市公司；资本结构；绩效 　　中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）11-0-02 　　自1958年Medigliani和Miller提出著名的MM理论后，无数学者就资本结构展开深入而系统的研究，其中主要以相关理论的研究、影响因素的研究以及资本结构与公司价值的研究为主流方向。众多研究表明资 本结构与绩效确实相关，且不同行业偏好的资本结构有明显的差异性。负债对于企业的经营效益有着不可忽视的影响，因此本文依然探讨资本结构与企业绩效的关系。 　　不同学者对于公司绩效的含义看法不一，在实证分析中应用广泛的主要有财务指标分析法，托宾Q值和EVA。国内外学者对资本结构和绩效关系的影响研究众多而没有统一定论，因地区、行业及各种宏观微观影响因素，企业所处环境也有很大不同，本文选择特定某一行业探究其近几年资本结构与绩效的关系，假设两者呈负相关。 　　本文以中国证券交易网划分的所有生物医药企业为研究总体，选取各公司2006-2010每年末的数据，以多元线性回归为主要方法进行实证分析。在样本空间的筛选上，原始数据的筛选遵循以下几个原则：（1）剔除ST *ST类的公司以及主营业务收益率小于零的公司。（2）剔除一些数据遗漏不全或不予披露的公司。（3）选择的是连续五年的财务指标，因此剔除2006年及以后上市的公司。最终的研究样本包括100家生物医药上市公司。资本结构有狭义和广义之分，本文采用广义的资本结构，即认为短期负债与长期负债有同样功效；又因为证券市场的波动性，以实证中通常采用的资产负债率为度量指标。 　　公司绩效概念宽泛，本文以财务指标作为衡量公司绩效的方式，具体采用每股收益（净利润/流通股股数）、主营业务利润率（主营业务利润/主营业务收入）、总资产收益率（净利润/平均资产总额）、净资产收益率（净利润/平均股东权益）衡量公司的盈利能力，分别记为X1，X2，X3，X4。 　　本文采用统计学里的多元线性回归模型，其一般形式如下： 　　Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+ξ，其中β0，β1，β2，β3，β4为模型的参数，ξ为误差项。在研究资本结构与绩效的关系之前，先对各个变量关系进行描述性统计并了解它们的变化趋势。根据生物医药行业100家上市公司的数据，按年度计算分析各财务指标，详见表1。 　　表1描述了资产负债率连续五年的最大值、最小值、均值和标准差。从表中可以看出，生物医药行业的平均资产负债率呈逐年下降的趋势，其离散程度呈上升趋势且离散程度较大。100家上市公司的总平均资产负债率为39.2497%，相较与其他行业偏低。 　　为进一步探究将资产负债率与其他指标的关系，将资产负债率划分为几个区间，分别统计每个区间上市公司的个数和各财务比率的总平均数据，详见表2： 　　表2中描述了资产负债率处于不同区间的样本数、均值以及各变量的均值。 从表中可以看出，资产负债率处在40%-50%的上市公司最多，有26家，其余区间分布较平均；资产负债率处在0-20%的上市公司各个经营指标是最好的。随着资产负债率的递增，平均每股收益、主营业务利润率、总资产收益率和净资产收益率均都表现出明显的递减趋势。 　　根据样本数据，利用Excel对100家上市公司2006～2010年的平均数据进行多元线性回归，结果如下： 　　在本次回归中，Significance F= 6.9281E-13?0.05，说明回归方程通过了显著水平α=0.05的F检验，R= 0.6936，R2 = 0.4812 ，说明资本结构与每股收益、主营业务利润率、总资产收益率和净资产收益率之间的线性关系是显著的，其中能被回归方程解释的变量有48.03%。在四个回归系数中，β2、β3和β4都通过了检验，只有β1未通过检验。 　　回归结果显示X1、X2、X3的回归系数为负；X4，即净资产收益率的回归系数为正，这与实际情况不符，究其原因可能是自变量之间的多重共线性，为避免多重共线性的影响，本文采用统计学中的向后剔除法逐个剔除变量，以获得拟合较好的变量，具体方法如下： 　　（1）剔除X1后进行多元线性回归，记录SSE。（2）分别剔除余下三个变量进行线性回归，并记录SSEi ，i =1，2，3。（3