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中国主权财富基金对外投资的策略简析 　　摘要：本文对中国两大主要的主权财富基金投资情况进行分析，研究发现这两大机构投资信息公布较少，操作隐秘，但遵循一般资产组合投资策略。 　　关键词：主权财富基金 债券投资 证券投资 　　一、引言 　　主权财富基金概念最早是指一些国家针对过多的财政盈余与外汇储备盈余，成立了专门的投资机构来进行管理运作，这样的机构被称为“主权财富基金”（Sovereign Wealth Funds）（Rozanov，2005）。至2013年1月底，全球前20家的总规模达到4.77万亿美元，占到总的65家（总计5.190万亿美元）的91.93%。其中前3家的总资产规模达到1.859万亿美元，占到全球总规模的35.85%左右。中国的外汇管理局和中国投资公司的资产规模分别列第三和第五。 　　中国目前的主权财富基金主要是两家：一家是公开正式宣布成立的中国投资有限责任公司，以公司管理模式运营，其对外投资信息相对比较透明。另一家是隐形的主权财富基金国家外汇管理局，相比于中投公司国家外汇管理局的对外投资公开信息更少。这两家投资机构采取了不同的投资策略。 　　二、公开机构：中投公司 　　中国在2007年9月29日正式成立了中国投资公司，以便在主要以美元计价的美国国债投资之外进行更加多元化的投资，分散外汇风险并提高收益。根据全国人大常委会在2007年6月批准的一项计划，财政部发行了当年2000亿美元（按当时汇率共计1.55万亿人民币）等值的人民币特种国债，并用这笔钱向中国人民银行购买外汇，以2000亿美元外汇的形式向中国投资有限公司注入资本金。根据特种国债项目安排，中投公司需要支付债券的利息，利率大约为5%，由于是人民币支付，因此中投公司的利息支付还要面临人民币升值压力。 2012年元旦前，中投公司又获得中国人民银行500亿美元注资，大部分已拨入中投公司旗下国际投资平台——中投国际有限公司账户，央行将由此成为中投国际股东。 　　中投的成本压力常被简单放大。中美经济与安全委员会（USCC，2008）给美国国会2008报告中认为中投公司筹资发行的人民币债券利率约为5%，以2008年人民币兑美元汇率预期升值8%（注：实际升值9.5%）算，两项成本需要中投公司的投资收益达到13%以上才能实现收益平衡。 但这份报告遗漏了很大的一部分投资去向，这个中投公司有很大一部分投资是在其子公司中央汇金公司，这个公司主要投资在中国国有商业银行的股本金，到2011年12月末，中投公司子公司——汇金公司分别持有国家开发银行47.6%、中国工商银行35.4%、中国农业银行40.1%、中国银行67.6%和中国建设银行57.1%的股份 ，这些股份原来是中国人民银行所持有的，以低于市场价的价格出售给了中投公司，2000亿美元的资金合并汇金用去664亿美元，改组中国农业银行注资400亿美元，注资国家发展银行用去200亿美元，真正投资国外的资金只剩三分之一多。中国这些国有银行其主要资产都是人民币计价的资产，收益也主要是人民币计价的利润，因此这部分投资几乎不受人民币升值的影响，同时一般银行投资收益率要高于债券利率，再加上股本增值收益，中投公司在国内银行的投资收益相当可观。还有对国外的投资也不只是对美元计价的投资，如用于澳大利亚这样国家，转变成了澳元计价资产，在过去几年里澳元对人民币升值，这部分投资还有计价货币升值收益。因此没有分析清楚中投公司的投资方向只会过分放大中投公司的成本压力。 　　三、隐形的主权财富基金：国家外汇管理局 　　相比于中国投资公司资，中国外汇储备相关的投资公开信息更加少。中国的外汇储备主要由外汇管理局下属机构国家外汇管理局中央外汇业务中心进行具体管理。 　　国家外汇管理局中央外汇业务中心是中国3万多亿美元外汇储备的官方管理机构。中央外汇业务中心驻外机构包括华安公司、华新公司、纽约交易室、华欧公司、法兰克福交易室 ，这些机构是具体负责中国外汇投资交易的部门。这些机构如何进行投资，主要有哪些策略，中国国内报道较少，更多的信息来自国外一些研究机构的相关报告以及一些经济报刊信息。据美国USCC（2008）报告，中国外汇管理局传统投资很大一部分一直是收益低的美国国债和其他以美元计价的固定收益证券，例如房地美和房利美债券和美国企业债券。 　　1、对美国国债的投资 　　尽管外汇管理局其他投资信息的不透明，但有关美国国债的投资信息却相对完善。其原因是美国财政部每月对外国政府投资美国国债进行统计，由于中国外汇管理局对美国国债的投资也很隐秘，也曾出现遗漏统计外汇管理局投资机构在伦敦市场上购买的美国国债份额，而造成低估中国持有美国国债规模的情况，同时中国外汇管理局还可以通过第三方购买美国国债，这些债券只会被记录在第三方名下 。但相对于其他投资来