上市公司股权分置的改革效应实证的研究.docVIP

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上市公司股权分置的改革效应实证的研究

上市公司股权分置的改革效应实证的研究   [摘 要] 采用事件研究法对浙江省41家上市公司股权分置改革效应进行实证研究,发现样本公司股票在股权分置改革事件窗口存在正的超常收益率,公司的短期业绩#65380;价值都有所提升,股权分置改革前非流通股占总股本比例较高的公司股改效果较非流通股占总股本比例较低的公司更好#65377;   [关键词] 股权分置改革;事件研究法;超常收益率   [中图分类号]F276.6[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2008)11-0046-04      一#65380;引 言      在宏观层面上股权分置的影响主要是对资本市场的发展产生影响#65377;在金融全球化#65380;金融混业化的国际背景下,全球资本市场发展极为迅速[1]#65377;在股权分置这一制度性缺陷下,中国资本市场是一个典型的政策市场[2]#65377;本文选取浙江省41家上市公司,以股权分置改革前样本公司非流通股占总股本的比例高低分为两组,对股权分置改革的短期效应进行分析[3]#65377;采用事件研究法,对样本公司股权分置改革期间超常收益率实证分析,对样本公司股权分置改革前后的会计指标进行比较,在评价股权分置改革效应的同时提出合理性建议[4]#65377;      二#65380;选择样本及处理      本文选择在沪#65380;深上市的浙江省41家公司作为样本,剔除了财务状况#65380;股价收益率异常及特有事件较多的公司,样本公司基本能代表浙江省上市公司整体状况#65377;根据公司在股权分置改革前非流通股占总股本的比例高低,将样本分为两组#65377;   1. 定义事件#65377;事件是上市公司股权分置改革完成并且股票复牌,对价股上市流通[5]#65377;   2. 构建研究期#65377;将股权分置改革完成,公司股票复牌日作为事件发生日,定义为第“0”日#65377;对于每一家股改公司,选用了包含事件发生日在内的201个交易日的日收益率数据#65377;样本区间为第-190天至第+10天#65377;最初的180个交易日(-190天至-11天)为“估计期窗口”,最后的21个交易日(-10天至+10天)为“事件期窗口”,如图1所示#65377;   3. 计算超常收益率(ARjt)      三#65380;实证研究结果      采取分组研究法将41个样本公司分为两组:一是股改前非流通股占总股本比例较高组(样本数共计23个);二是股改前非流通股占总股本比例较低组(样本数共计18个)#65377;采用“事件研究法”目的在于检验股权分置改革过程中,样本公司股票是否存在超常收益#65377;股权分置改革也可以看作是非流通股股东与流通股股东之间的一次博弈[6]#65377;将这一博弈过程中的最后阶段,即股改公司复牌,对价股上市流通这一事件作为研究窗口[7]#65377;表1给出了41家样本公司在复牌当天的超常收益率情况#65377;有24家样本公司股票在复牌当日存在正的超常收益率,其中15家样本公司存在显著的正的超常收益率#65377;有17家样本公司的股票在复牌当日存在负的超常收益率,其中10家样本公司存在显著的负的超常收益率#65377;   表2给出了41家样本公司股票在事件窗口期间的平均超常收益率和累积平均超常收益率#65377;复牌当天的平均超常收益率达到6.73%,市场反映明显看好#65377;图2给出了在事件窗口期间的累积平均超常收益率走势情况#65377;累积平均超常收益率在事件日的前10个交易日(-10天至-1天)逐渐上升,达到9.10%;在事件日后的10个交易日(+1天至+10天),累积平均超常收益率趋于平缓#65377;   表3给出了股权分置改革前非流通股占总股本比例较高组的公司股票与股权分置改革前非流通股占总股本比例较低组的公司股票两组样本在事件窗口的AAR与CAAR#65377;从表3可以看出,股权分置改革前非流通股占总股本比例较高组的23家公司股票在复牌当日的平均超常收益率为6.29%,股权分置改革前非流通股占总股本比例较低组的18家公司股票在复牌当日的平均超常收益率为7.16%#65377;图3表明股权分置改革前非流通股占总股本比例较高组的23家公司股票在复牌前10个交易日内(-10天至-1天)的CAAR曲线明显高于股权分置改革前非流通股占总股本比例较低组的18家公司股票在复牌前10个交易日(-10天至-1天)的CAAR曲线,在复牌后10个交易日内(+1天至+10天)股权分置改革前非流通股占总股本比例较高组的23家公司股票和股权分置改革前非流通股占总股本比例较低组的18家公司股票的CAAR曲线都趋于平直,投资者预期非流通股占总

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