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个人资本的项目跨境人民币流动分析 　　个人资本项目已成为中国金融业对外开放的新热点，继合格的境外机构投资者（QFLL），合格境内机构投资者（QDll），人民币合格境外投资者（RQll）以及沪港通之后，基金互认于7月1日正式启动，深港通，QDll2等政策也在研究中，有望在较短时间内出台。个人资本项目的开放将进步推动跨境资金流动。其中，RQFll，沪港通，深港通直接涉及人民币兑换及支付，基金互认及QDll2也部分采取人民币结算形式，均会形成跨境人民币资金流动。 　　个人跨境人民币业务政策的新变化 　　从解决离岸人民币使用途径转为促进人民币双向流动。RQFll拓宽了离岸人民币回流渠道，引导客户存款转为公募基金，再投资内地市场，获得更高的资金回报，促进离岸人民币市场健康发展。随着回流渠道不断被拓宽，香港人民币使用途径较少的矛盾趋于缓和，政策制订的着力点转为保持离岸人民币资产与负债业务的均衡发展。沪港通采取了对等原则，包括沪股通和港股通，涉及两个反向的资金流动：沪股通以人民币作为结算货币，境外投资者买入沪股，人民币由境外回流境内；港股通的兑换安排设于境外，境内投资者买入港股时支付人民币，在香港兑换成港币。到基金互认落地，促进人民币双向流动的目标更加明确。中国证监会及香港证监会联合公告明确提出，推出基金互认是为了促使资金流出入基本均衡。 　　各项政策虽采取额度管理，但实际尺度把握较为宽松。RQFll、沪股通以及基金互认三项个人跨境人民币政策都采取额度管理，但总体规模相当庞大。其他境外地区看到香港开展RQFll效果明显，兴趣也在上升。内地从2013年起陆续给予13个国家和地区（包括香港）RQFll额度，累计超过1万亿元。外管局实际批出额度明显加快，近半年新批1000亿元，占全部批出额度的四分之一。沪港通投资额度包括沪股通的3000亿元及港股通的2500亿元，合计5500亿元，而基金互认的双边额度合计6000亿元。如此算来，三项政策涉及额度超过2万亿元。相关部门表示，会逐步取消汇兑限制，让市场主体有更多投资自主权，故进步放宽甚至取消额度管理是有可能的。 　　投资范围进一步放开，刺激更大规模的个人资金跨境流动。在新政策落地过程中，内地不断放宽个人跨境投资领域。RQFII出台后，内地几次修订管理办法。2012年4月，内地允许试点机构发行人民币A股ETF，投资A股成分股并可在香港交易所上市。2013年3月，管理办法再作修订，投资范围从股票，ETF扩大到所有证交所、银行间债券市场的产品及其他中国证监会允许的金融工具，包括基金及股指期货等。沪港通开通后，允许内地投资者买卖的香港股票共266只，占全部股票市值的82%：允许境外投资者买卖的上海股票更多达564只，占总市值的90%。基金互认则双向开放了基金市场。个人跨境投资领域已涉及主要金融市场及产品，除房地产之外，境内外居民跨境投资的空问越来越宽，从而也会刺激更大规模的跨境资金流动。 　　目前政策之下跨境人民币流动的效果 　　RQFlI吸引部分资金回流境内。RQFll基金经历了一个由冷变热的过程。2012年初，香港证监会批准了15只RQFIl基金可在香港发售，涉及152亿元投资额度，但受限于投资范围，产品销售情况一般。RQFIl-ETF基金迄今仍是最受欢迎的人民币理财产品。由于内地并未推出RQDII对应RQFll，境外合格机构投资者以人民币投资境内市场，实际上只有单向资金流动。相对于香港人民币存款规模，净回流规模并非小数目。事实上，在RQFII销售较旺的2012年，受到多重因素影响（包括RQFII），香港人民币存款增长确实放慢了。 　　沪港通资金净回流有所改观。沪港通政策框架包括由境内到境外及由境外到境内两个投资方向，从政策设计角度，沪股通稍大于港股通额度，更倾向于鼓励资金回流。沪港通正式开通后的表现出乎市场预期。内地投资者投资港股慢热，一方面是因为对境外市场不了解，另一方面是由于境内股市大幅反弹，投资者更关注境内市场。从资金流向看，沪港通推出半年内，“南水北调”超过“北水南流”，呈现定规模净回流。今年年初，香港人民币资金池有所萎缩，第一季度存款减少500多亿元，除贸易结算回流外，沪港通净回流应是个因素。4月份后，沪港通表现逆转。港股通交易转趋活跃，买盘涌现，净买入额反超沪股通。 　　未来新政策对跨境人民币流动的影响 　　基金互认下人民币将会温和回流。香港金融市场较多元化，主要计价币种有港元，美元及人民币，亦有少量其他货币。香港互认基金在境内销售，将以原来计价货币交易。相反，内地互认基金以人民币计价，若境外投资者大量购买，有可能引发人民币回流。不过，市场人士分析，RQFll政策经过几次调整，投资范围覆盖境内基金可涉足的各个领域。购买内地互认基金与购买RQFIl基金的渠道有所不同，但投