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中国“热钱”流动规模估算及的影响分析 　　［摘 要］近几年被称为“热钱”的投机性资金开始大规模以各种方式流进我国，根据卡丁顿法估算2007—2011年流入我国的“热钱”规模，并进行数量分析和未来趋势预测。探讨这些“热钱”的大量流入对中国经济的影响。 　　［关键词］热钱；卡丁顿法；投机 　　［中图分类号］F830 ［文献标识码］A ［文章编号］2095-3283(2012)04-0112-02 　　 　　“热钱”又称游资，是投机性短期资金，只为追求高回报而在市场上迅速流动。大量“热钱”涌入会使一国或地区经济失衡，扰乱金融体系的正常运行。在我国，对境外流入的“热钱”规模进行估算，不仅关系投资者对我国市场的预期和选择，也影响到社会各界对监督体系的信赖程度，国际社会对中国经济监控能力的认可，对中国经济和金融走势及可控程度的判断，以及我国“对外开放政策”的调整等。基于对“热钱”流入规模判定的重要性，本文采用卡丁顿法来估算2007—2011年流入中国的“热钱”规模，并预测其未来变动趋势。 　　一、2007—2011年流入我国的“热钱”规模估算 　　（一）运用卡丁顿法估算流入我国“热钱”规模 　　目前，计算“热钱”流入量的方法有多种，对于各种计算方法的准确度尚无定论，经济学家卡丁顿独创的“卡丁顿法”，也称“直接法”，通过利用国际收支平衡表相关数据估算近年流入我国“热钱”规模。公式如下： 　　国际热钱=净误差与遗漏+非金融机构短期资本流动差额 　　用国际收支平衡表中的“经常项目差额”与“资本项目差额”之和来估算“非金融机构短期资本流动差额”。结合国际收支平衡表对2007—2011年流入我国“热钱”规模进行估算（见表1，图1）。 　　（二）“热钱”流入规模分析 　　根据国家外汇管理局有关资料显示，1994年外汇管理体制改革以来，我国“热钱”流动存在较明显的顺周期性特征：1994—2002年，我国经济增长比较平稳，GDP平均增长率为9%，“热钱”合计净流出近4000亿美元；2003—2010年，我国经济总体呈高速增长势头，GDP平均增长率为11%，人民币存在单边升值预期且预期加强，“热钱”合计净流入近3000亿美元。“热钱”净流出与净流入规模基本相当，总体净流出额约1000亿美元，占同期外汇储备增加额的3.5%。 　　随着我国经济实力增强和对外开放水平提高，“热钱”占GDP比重呈下降趋势，比重约为8%，2010年“热钱”净流入规模与GDP之比下降为4%，2011年“热钱”净流入规模与GDP之比降至2.3%，“热钱”流动对外汇储备积累和经济发展的影响越来越小。 　　二、大量“热钱”涌入我国的原因分析 　　“热钱”具有高灵敏性、高收益性、高风险性和短期投机性而非投资性特点。近年来我国外汇市场上存在明显的无风险套利机会。“热钱”大量涌进我国的原因主要有两点：赚取利率差收益和豪赌人民币升值，根源在于投机者对人民币升值的强烈预期。我国实行人民币常年紧盯美元汇率政策，随着美元逐步贬值，我国贸易顺差扩大，外汇储备猛增，国际社会普遍认为人民币汇率没有得到真实反映且长期被低估。此外，中国作为一个新兴经济体，是世界经济发展中的一大亮点，过去的几年里我国GDP一直保持着强劲的增长势头，相对那些还在困境中挣扎的国家，中国无疑是游资最好的去向。“热钱”进入我国后，一是迅速进入楼市，在抬高楼价后迅速脱手；二是迅速进入股市、债市，通过抬高股价等方法，在证券市场上获取高额利润。 　　三、大量“热钱”涌入对我国经济的不利影响 　　首先，大量热钱流入我国，严重冲击我国经济的正常有序发展。为寻求高额利润，其以隐蔽的方式流入国内的房地产市场、股市、债市和期货市场等，不利于我国经济的健康发展。近年来我国房价脱离实际价值一路上涨，与热钱有很大关系。期货市场中的燃料油、煤炭、钢铁和期铜等价格的大幅涨跌波动，也明显受到热钱的影响。但热钱终究不是有效资本，牟取暴利后随即撤走将会引发我国股市、楼市及原材料价格动荡，增加了金融市场的不稳定性。 　　其次，增大了人民币升值的压力。近几年，我国对外贸易和吸引外资势头强劲，国际收支出现较大顺差。与此同时，美、日等国家对华贸易逆差较大，其国内经济不景气，极力鼓吹人民币升值，企图通过压制中国出口贸易来转嫁其国内危机。中国的外汇储备大幅增长也是人民币升值压力的来源之一。在这种情况下，热钱不断流入我国投机套利，使得国家外汇储备规模剧增，加大了人民币升值压力，同时又进一步加强了人民币升值预期，使中国现行的汇率制度受到严峻挑战。 　　第三，增加了中央银行宏观调控的难度，不利于货币政策的制定和实施。在我国资本项目仍然受管制的条件下，热钱的影响主要表现在对汇率的冲击上，央行为了保持汇率稳定，在热钱不