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公司并购重组绩效的研究 　　【摘要】自从20世纪80年代以来，并购市场非常活跃，公司经营者们建立了各种各样的反并购措施以防止自己的公司被并购。另一方面，随着全球经济一体化的日益发展，各国政府对待并购的态度也发生了转变。这些都使企业并购及其影响越来越杂，因此本文在分析公司并购重组概念的基础上，对公司并购重组绩效进行了研究。 　　【关键词】并购；重组；绩效 　　一、公司并购重组概述 　　（一）公司并购 　　公司并购（Mergers and Acquisitions）包括兼并和收购两层含义、两种方式。兼并是指两家独立企业合并组成一家企业；收购是指一家企业用现金、股票或者债券等支付方式购买另一家企业的股票或者资产，从而获得对该企业控制权的行为。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为MA，而在我国则称为并购。 　　（二）资产重组 　　资产重组是指通过兼并、收购等方式，实现资产主体的重新选择和优化组合，使公司资产结构得到优化，公司资产的总体质量得到提高，从而最终建立起在市场中具有强势地位的资产组织体系。在这里，资产不仅仅包括企业会计帐目意义上的资产，而且还包括一切能被公司利用并能为公司带来经济收益的资源。 　　重组涉及调整企业经营业务范围，主要包括剥离、股权出售、股份置换和股本分散等。在我国，重组是与兼并收购相关联的概念，有关企业重大非经营性或非正常性的变化和调整都可以称为重组。 　　二、公司并购重组绩效理论 　　并购重组绩效主要包括三个方面：一是并购重组活动给所涉及的企业带来的影响，比如取得规模效益、转变管理机制、分散经营风险等；二是给相关投资者带来的影响，如获得超额收益等；三是给宏观经济运行带来的影响，如优化资源配置等。公司并购的目的是追求股东利益最大化。能否实现这一目的关键是公司并购是否会形成绩效，其绩效程度又如何。公司并购重组绩效的形成主要有以下两种理论： 　　（一）协同效应理论 　　经济协同效应理论是解释公司并购动因的理论之一。。所谓协同效应是指并购后公司的总体效益要大于并购前两个企业效益之和，即1加1应大于2。“1+12”是对协同效应最为形象和通俗的解释。该理论认为公司的经营活动存在规模经济。一般在公司合并之前，公司的经营活动达不到实现规模经济的潜在要求，因而通过横向、纵向或混合并购可以获得规模经济，实现经营协同效应。通过合理的资产重组，可以使重组后的公司的整体价值大于重组前独立组成部分的价值的简单总和 　　协同效应理论认为，公司并购会产生三种协同效应：管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应。 　　1、管理协同效应 　　管理协同效应又称差别效率理论。管理协同效应指的是并购在效率方面给相关企业管理活动带来的变化以及效率的提高所产生的效益。假如两个公司的管理效率不同，管理效率高的公司兼并另一个公司之后，低效率公司的管理效率就会得到提高，这就是所谓的管理协同效应。这不仅给私人带来利益，也会带来社会效益。因为整个经济的效率水平将由于此类并购活动而提高。差别效率理论可以更严格地加以阐述，称为管理协同效应。如果一家公司有一个高效率的管理队伍，其能力超过了公司日常的管理需求，该公司便可以通过收购一家管理效率较低的公司来使其额外的管理资源得以充分利用，提高公司的价值。管理协同效应来源于行业和企业专属管理资源的不可分性。 　　2、经营协同效应 　　经营协同效应是指通过并购，使具有丰富经验的团队发挥更大的作用，减少公司内部的资源浪费，从而提高公司经营效率。这种效应可以通过横向、纵向或混合并购取得。 　　3、财务协同效应 　　所谓财务协同效应就是指在企业兼并发生后通过将收购企业的低资本成本的内部资金投资于被收购企业的高效益项目上从而使兼并后的企业资金使用效益更为提高。财务协同效应是指并购在财务方面给公司带来收益：包括财务能力提高、合理避税和预期效应。 　　（二）多元化经营理论 　　多元化经营的目的，一方面是为了分散经营风险，另一方面是为了使公司资源得到充分应用。多元化经营理论通常用来解释混合并购的效率。在混合并购中，主要利用了经营管理和经营管理形成的无形资产的规模经济性。当一个公司跨入新的行业时，对它来讲其自身的优势就是先进的经营管理经验。只有充分利用本公司的管理资源，才能使并购后的资源得到更充分的利用，达到优化资源配置的目的。 　　三、公司并购重组绩效评价 　　评价公司并购重组绩效主要涉及两个方面的问题：其一是确定并购绩效评价的时间范围；其二是确定绩效评价基准。当前，在我国研究并购重组绩效的实践中，对时间范围的确定所采取的一般的做法是观察收购当时和收购若干年后两个时期股东财产的变化过程。对于绩效的基准问题，研究者们并没有统一的衡量标准，一般方法是计量股东财产的变化。而计算股东财产变化的又通常是