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半绝对偏差投资组合模型构建及其的应用
半绝对偏差投资组合模型构建及其的应用
摘 要 通过对模糊隶属函数以及基金投资组合基本模型的适当变形,构建了带交易费及流动性约束的极大极小半绝对偏差投资组合模型.选取5支证券,依据2008年全年的数据作为样本数据,按投资者的不同偏好得出不同的最优投资策略,并对几种情形进行了对比,结果显示此模型能很好地反映出投资者的主观意愿,具有很好的灵活性.
关键词模糊决策; 极大极小?舶刖?对偏差;投资组合模型
中图分类号 F224.0 文献标识码:A
1 引 言
20世纪50年代Harry Markowitz提出投资组合理论后,数量化方法真正进入到投资领域.投资本质上就是在不确定性的收益和风险中进行选择.所以考虑风险和收益就作为描述合理投资目标缺一不可的两个要件.投资组合模型属于多目标优化模型,需要最大化投资收益和最小化投资风险,在基本投资组合模型中,只考虑投资风险与收益两方面因素,实际应用中,往往要考虑如交易费等摩擦因素,另外,根据投资者主观需要,也往往要加入对收益与风险的约束条件,但由于是投资者主观论断,模型有可能有不可行性出现,即不能满足所有约束条件,对于这种情况,可以考虑用软约束条件,如Leon,Liern等提出用模糊方法解决线性约束问题不可行性????\[1\],另外,如果把投资者主观满意程度考虑进去的话,可以直接对投资收益、投资风险以及流动性目标水平模糊化.
2 半绝对偏差投资组合模型的构建?オ?
先引入两种模糊隶属函数,梯形模糊数和S形模糊数[2],具体形式分别为
A(x)=1-a-xα,a-α≤x≤a,
11,a≤x≤b,
1-x-bβ,b≤x≤b+β,
0, 其他,
B(x)=11+??exp?? (-αx).
对于证券的流动性,经常用换手率来替代,假定模糊换手率分布为梯形模糊数A(x) [3],A的r截集可表示为a-(1-r)α,b+(1-r)β,则有A的可能性均值为
E(A)=??∫????1??0r[a-(1-r)α+b+(1-r)β]??d??r=a+b2+β-α6.
对于刻画投资者满意度的投资组合选择模型,S型隶属函数要相对更符合实际情况.
考虑有n种风险资产和一种有固定收益率的无风险资产n+1所构成的资本市场,x??i(i=1,2,…n+1)表示将要在资产i上投资的比例,x??0??i(i=1,2,…,n+1)表示已经投资在风险或无风险资产的比例,r??i(i=1,2,…n)表示风险资产i的期望收益率,r????n+1??表示无风险资产收益率,r????it??(t=1,2…T)表示风险资产i在t时期的历史收益率.为了计算方便,近似地用资产i历史收益率的平均值表示期望收益率.
这里加入交易费,令k??i(i=1,2,…n)表示风险资产i的交易费比率,于是可以得到期望收益率r(x)=∑n+1i=1(r??ix??i-k??i|x??i-x??0??i|),另外采用极大极小半绝对偏差风险函数????\[4\]ν(x)=?┆?max ????t??min?? 0,∑n??i=1??(r????it??-r??i)x??it=1,2…T来度量风险,已经假定模糊换手率分布为梯形模糊数,证券的流动性可以表示为l(x)=∑??n+1????i=1??l??ix??i=∑??n+1????i=1??(a??i+b??i2+β??i-α??i6)x??i,其中a??i,b??i为容许区间,α??i,β??i分别为左右宽度.
经 济 数 学第 27 卷第2期印凡成等:半绝对偏差投资组合模型构建及其应用
用S型隶属函数刻画投资者对投资收益、投资风险、流动性水平的满意度.投资收益目标满意度μ??r(x)=11+??exp?? (-α??r(r(x)-r??M)),投资风险目标满意度μ????ν(x)=11+??exp?? (α????ν(ν(x)-ν????M)),流动性水平满意度μ??????l(x)=11+??exp ??(-α??l(l(x)-l??M)).其中r????M,ν????M,l????M为满意度为0.5的点,即中等满意水平,若投资者没有能给出,可以用r??M=r~??0+r~??12,ν??M=ν~??0+ν~??12,l??M=l~??0+l~??12近似得到,其中r~??0,ν~??1,l~??0为必要满意水平,r~??1,ν~??0,l~??1为充分满意水平,α??r0,α??v0,α??l0分别决定了隶属函数的形状,α??r,α??ν,α??l值越大,隶属函数越陡,模糊度越小.投资组合选择模型即为 最大化 ??min?? μ????r(x),μ????ν(x),μ????l(x).
根
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