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区域集优融资风险防范的研究 　　摘要：通过分析我国区域集优融资操作流程，发现了中小企业区域集优融资中主要存在道德风险、经营风险、财务风险、信用风险、通胀风险及流动性等风险，并提出这些风险的防范措施与区域集优融资风险防范的运行机制。 　　关键词：区域集优融资；债券；风险防范 　　一、引言 　　区域集优债务融资模式是在中国银行间市场交易商协会中小企业融资创新工作组（2011）为了破解中小企业融资信用瓶颈的背景下，推出的一种新型融资模式。该模式依托地方政府主管部门和人民银行分支机构，共同遴选符合条件的各类地方企业，由中债公司联合商业银行、地方担保公司和其他中介机构为企业量身定做债务融资服务方案，并提供全线产品金融增值服务的业务模式。目前，许多学者对区域集优债券融资进行了研究，中国银行间市场交易商协会中小企业融资创新工作组（2011）、姜智强（2012）及史彦虎、覃博（2011）分别从区域集优模式内涵、特点、优势、规范、自律管理、创新及操作流程等进行研究；秦丽萍，邹新（2013）分析了区域集优票据裹足不前的原因；王晓雯，姜蔚蔚（2013）从降低中小企业债券不确定性风险到政府参与并不能取代市场化原则入手进行研究，指出以信息披露为核心的后续管理督导机制和以市场化为手段的防控来控制区域集优债券的市场风险等。 　　综上所述，针对目前学者对区域集优融资风险防范的相关研究，发现他们的研究：从中小企业区域集优直接债务融资模式创造性提出到区域集优模式操作流程、发展创新[1][2]及规范和自律管理[3]，再到区域集优发展缓慢的原因和市场风险的控制都没有对区域集优风险防范进行研究[4][5]。文章从区域集优操作流程入手，深入分析每个环节潜在的风险，提出风险防范的方法和运行机制，旨在扩大区域集优融资范围，加强区域集优融资的可操作性，去除企业融资偏好，减少违约风险，增强流动性，强化直接债务融资功能，真正发挥债券市场的融资功能和资源优化配置作用，以实现中小企业安全高效融资的目的，使区域集优融资真正成为一种经济发展的助推器。 　　二、区域集优融资现状与风险概述 　　截至2012年底，我国共有331家企业发行中小企业集合票据225.47亿元，其中57家企业（登记注册的全国中小企业已超过1000万家）发行区域集优债务融资工具43.04亿元，发行规模较小，第二产业占比为82%，第三产业为8.7%，第一产业为9.3%，这与第三产业占GDP比重40%以上的水平有较大差距[5]。票面利率都在5.9%―6.2%，超过同期企业债平均票面利率5.7%。区域集优融资额占中小企业集合票据的19.09%，占2012年全国企业债券净融资2.25万亿元的0.19%①。由此可见，我国区域集优融资存在极大地提升空间，同时也表明区域集优融资的效果不明显。 　　风险是指在某一特定环境下，在某一特定时间段内，某种损失发生的可能性。而区域集优融资风险主要是指符合遴选条件的中小企业举债经营而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润的可变性。该风险主要包括债务筹资导致企业所有者权益下降的风险和财务困难甚至破产的风险。 　　三、区域集优融资模式潜在风险分析 　　区域集优融资风险主要存在于区域集优融资过程的每一个环节[6]：企业遴选（道德风险）──风险缓释（通胀风险、经营风险及操作风险）──信用增级（信用风险）──债券发行（流动性风险）等。 　　（一）企业遴选中潜在风险――道德风险 　　企业遴选是由中债公司联合反担保机构及评级机构共同制定的企业筛选标准，并获得地方政府认可，由政府按照一定标准推荐企业。但在具体实施中，其中小企业基础信息是由地方金融办和人民银行提供，有的政府为了提高就业率，安排下岗职工或者提升某一传统但效益不佳的企业品牌等[7]，而偏爱于某一企业，使之入选，可能会出现指令性担保和干预性贷款。此外，企业遴选过程中也会存在“逆向选择”的问题：一是真正有发展潜力的、急需资金的中小企业没有入选，而业绩较差发展潜力不大的企业反而入选，而且有的被入选企业在获得资金以后可能不按照原资金用途使用资金或从事高风险经营活动；二是投资者在购买债券时，由于通过集优后中小企业信息仍然存在不透明因素所导致的“信息不对称”问题。以上所有这些因素都会导致“道德风险”，以致使大量投资者不会购买集优债券反而投向风险较大收益较高的其他类型的债券。 　　（二）风险缓释中潜在风险――操作风险、经营风险及通胀风险 　　区域集优直接债务融资风险缓释中主要存在以下几个方面风险：一是操作风险，风险缓释基金的来源是由地方政府专项支持资金和经地方政府认可，由社会、企业（包括担保机构）形成风险缓释金两个部分组成，如：2013年宁波大市融资规模为20亿元，按规定需设立1亿元的风险缓释资金，其中宁波财政负责30%，当地财政（企业