金融论文投稿现金股利政策、第一大股东和成长性的关系.PDFVIP

中国月期刊咨询网 金融论文投稿现金股利政策、第一大股东和成长性的关系 由于创业板上市公司多为民营中小企业，成长性高，风险大，并且前期需要大量资金投入，而他们自身很难从银行进 行融资，所以政府设立创业板市场，以促进这类企业的发展。可想而知，这样的企业上市不久即宣告派现，必然会引 发投资者的不满和疑问：创业板上市公司分配现金股利的动因是什么？ 【摘要】本文以创业板上市公司2009-2012年的数据为样本，检查了现金股利政策、第一大股东以及企业成长性之间 的关系，考察了创业板市场上现金股利政策的股权效应。作者发现，创业板上市公司的第一大股东具有发放现金股利 的显著动机，企业在发放现金股利时会考虑其成长机会，即高成长性企业倾向于发放较低的现金股利，而低成长性企 业相对发放较高现金股利。 【关键词】第一大股东,现金股利,成长性 一、引言 以高成长性著称的我国创业板上市公司，自上市以来表现出两个方面的突出特征：业绩变脸和高派现。2009年在创业 板上市的公司共有36家，16家企业的营业收入增长率超过30%，占总数的44.44%；除2010年这一比例略有上升外，201 1年和2012年均大幅度下降。另一方面，2009-2011年，创业板上市公司的现金分红占净利润的比重为36%，高于主板 和中小板的31%和24%。并且根据作者统计，2012年，上市的创业板企业共有355家，并且所有企业都进行了现金分红 。 二、文献综述 比较具有代表性的股利政策理论有：MM理论、信号传递理论、代理理论和税差理论。在研究大股东与中小股东之间 的代理问题时，LaPorta等（2000）指出，现金股利能显著缓解这类代理问题。并且，在投资者利益法律保护好的国家 股利支付率要比投资者利益保护差的国家的股利支付率高。马曙光、黄志忠和薛云奎（2005）实证研究发现在股权分 置条件下，现金股利与资金侵占互为替代关系。 我国多数学者的研究表明，现金股利发放是大股东掏空上市公司的手段。周县华和吕长江（2008），通过案例分析发 现，驰宏锌锗在背负6亿元新增银行贷款用于补充公司生产经营性流动资金和工程建设资金的情况下，在股权分置改 革过程中所进行的巨额现金股利分配，有严重侵占中小股东利益之嫌。黄娟娟和沈艺峰（2007）从股利迎合理论出发 ，认为公司的股权越集中，现金股利支付意愿就越明显。可见，我国的上市公司股利政策没有考虑广大中小股东的利 益，而仅仅考虑如何迎合大股东的需要。相反，邓建平、曾勇和何佳（2007）认为：从理论上讲，现金股利是一种典 型的共享利益，是与控股股东独占的私人利益相对应的，相关的研究认为控股股东直接占用上市公司的资金是控制权 私人利益的重要表现形式。 此外，有不少学者针对企业的成长性和不同的市场板块对现金股利政策展开研究。从成长性角度进行的研究有：谢军 （2006）比较分析了企业成长性机会对股利政策股权效应的影响程度，研究结果支持自由现金流理论，企业成长性机 会能够弱化第一大股东分配现金股利的倾向，促使公司保留更多的现金用于有价值的投资机会。谢军（2008），认为 现金股利具有优化资源配置的作用。即不论企业发放现金股利是为了降低代理成本还是大股东的掏空行为，当企业具 有高成长性时应发放较低比例的现金股利，将大量留存收益用于再投资；当企业成长性较低时，则发放高比例的现金 股利。相反的，骆晶晶（2011）对我国创业板上市公司的股利政策研究发现，IPO前现金股利与企业成长性负相关， 而IPO后现金股利与企业成长性正相关，因而IPO后存在大股东对中小股东的利益侵占。对单独市场板块进行研究的 有：王会芳（2011）对创业板前79家上市公司进行实证研究发现，创业板上市公司的现金分红不是大股东掏空上市公 司的手段，并且受到企业成长性的制约。陆位忠、林川和曹国华（2012），创业板上市公司中并不存在大股东的掏空 情况，公司倾向分配现金股利的原因在于迎合市场中投资者对于现金股利的需求。欧阳小明（2010），创业板上市公 司未来股利政策应该从影响公司发展因素的角度进行综合考虑。 三、理论分析与研究假设 刘峰和贺建刚（2004）认为我国上市公司进行大比例派现后，管理层接受市场监督的程度并没有增强，甚至出现IPO 和配股后就立即派现，大股东所取得的现金股利，实际上来自小股东的股本，这实际上是一种变相的融资分红。因此 ，他们将上市公司的超额派现视为一种利益输送。本文作者认为创业板上市公司IPO后的高额派现行为与之类似。 从大股东实现自身利益的角度来讲，虽然股改后其股份可以上市流通，但是仍然有一定的限售期