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我国高新技术企业融资结构的现状及其完善对策 　　摘要：融资结构不仅影响一个企业的公司治理结构和盈利能力，而且也影响着公司价值。我国高新技术企业的融资结构依然以股权融资为主、债权融资为辅，导致这种现象的主要原因有债券市场发展程度低、高新技术企业面临技术风险和市场风险等，因此应采取加快债券市场的发展、加强高新技术企业技术风险和市场风险防范等措施以完善融资结构。 　　关键词：高新技术企业 融资结构 内源融资 外源融资 　　 　　0 引言 　　融资结构是指公司融通资金不同来源的构成及其融资数量之间的比例，是影响企业公司治理结构、盈利能力和公司价值的一个主要因素，因此对我国高新技术企业融资结构的研究具有一定的理论价值和现实意义。 　　1 我国高新技术企业融资现状 　　现代融资结构理论认为债务融资具有抵税、激励以及向市场传递积极信号的作用，因此建议企业融资应首先选择内部融资，然后为债券融资，最后才是股权融资。发达国家许多企业融资正是遵循了这样的顺序。但是，我国高新技术企业的融资结构截然不同，主要表现为： 　　1.1 以外源融资为主，但所占比重逐渐降低。2007―2010年，我国高新技术企业依然以外源融资为主要融资方式，年均占比为81.9%。虽然我国高新技术企业依然以外源融资为主，但其所占比重逐年降低。同时，我国部分高新技术企业外源融资占比也呈现明显的下降趋势。 　　1.2 外源融资中以股权融资为主，债权融资为辅。2007―2010年，我国高新技术企业外源融资中股权融资占外源融资的比重超过了55%，尤其是2007年，其值高达63.22%，处于绝对优势地位。 　　1.3 债权融资中以借款融资为主，债券融资为辅。2007年，我国高新技术企业债权融资总额为9.23亿元，其中借款融资总额为9.03亿元，占债权融资的比重为97.84%；而债券融资总额仅为0.20元，占比2.16%。 　　1.4 融资结构逐渐优化。虽然目前我国高新技术企业的融资顺序为先股权融资，其次为债权，最后为内源融资。即融资结构中以外源融资为主，内源融资为辅；而外源融资中以股权融资为主，债权融资为次；债权融资中以借款为主。但可喜的是，近几年来外源融资占融资总额的比重、股权融资占外源融资额的比重逐年降低，高新技术企业融资结构逐渐优化。 　　2 高新技术企业融资结构不合理的原因分析 　　2.1 债券市场发展缓慢，债券发行条件严格。虽然近几年我国债券市场的发展非常快，但是发展程度依然远远低于发达国家。从国际比较看，美国的股票市值相当于GDP的168%，债券相当于143%；日本的股票市值为GDP的96%，债券为136%。同时，债券市场较低的发展程度以及相关法律法规的不完善，导致企业发行债券的条件过于严格。 　　2.2 高新技术企业面临较大的风险，潜在信贷风险较大。高新技术企业在经营管理的过程中主要面临着技术风险和市场风险。技术风险是指由于企业所应用或拟采用技术的不确定性以及技术与经济互动过程的不确定所引起的收益与损失的不确定性。高新技术之间以及技术与经济环境之间的互动，使得技术很容易丧失其优越性，导致投资贬值。因此高新技术企业面临较高的技术风险。市场风险是指在高新技术企业的市场实现环节中，由于市场的不确定性而给企业带来的收益与损失的不确定性。导致市场不确定性的主要原因是高新技术产品市场需求的不确定性，技术创新收益的不确定性是由高新技术创新产品所具有私人产品和社会公共产品的二重性等因素所决定的。较高的技术风险和市场风险增加了高新技术企业潜在信贷风险，使其面临贷款难的困境。 　　2.3 企业契约的不完备性与股权结构的不合理性。企业契约是其人力资本与非人力资本的特别合约，具有不完备性。目前我国高新技术企业股权分置现象严重。虽然近年来对上市公司的股权结构进行改革并取得一定的绩效，但股权结构依然不合理，具体表现为：一是股权分置较严重。近几年来我国采取有力的措施缓解上市公司股权分置的现象，但是和发达国家相比较，上市公司股权分置的现象依然比较严重。二是股权集中度过高。2010年6月30日，用友软件股份有限公司（简称用友软件）十大股东合计持有55651.63万流通A股，分别占总股本的68.2和流通A股的70.2%，其中第一大股东北京用友科技有限公司持有23727.60万股，占流通股的30.2%。股权结构的不合理和契约的不完备性导致大股东处于控股地位，经常通过董事会、授意接管等治理机制控制整个上市公司的融资决策，采取以股权为主的融资方式。 　　2.4 高新技术企业内源融资能力差。内源融资来源包括盈余公积金、未分配利润和折旧计提。目前高新技术企业的内源融资能力很差，主要表现为：一是盈利能力差。我国高新技术企业科技资源的利用效率较低，盈利能力较低，盈余公积金和未分配利润较少。二