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二、资本结构决策 综合资本成本率计算 综合资本成本率=长期借款资本比例*长期借款资本成本率+长期债券资本比例*长期债券资本成本率+优先股资本比例*优先股资本成本率+普通股资本比例*普通股资本成本率+留用利润资本比例*留用利润资本成本率 例题：ABC公司现有长期资本总额10000元，其中长期借款2000元，长期债券3500元，优先股1000元，普通股3000元，留用利润500元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%，13%。求该公司综合资本成本率。 三、杠杆 营业杠杆（经营杠杆、营运杠杆）：指由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。营业杠杆系数是企业营业利润的变动率与营业额变动率的比值。其公式为： 三、杠杆 例：XYZ公司在营业收入总额为2400万~3000万元的情况下，每年的固定成本总额均为800万元，变动成本率为60%。公司2013至2015年的营业收入总额分别如下表所示，现测算其营业杠杆利益。 年份 营业收入总额 营业收入总额增长率 变动成本 固定成本 息税前利润 息税前利润增长率 2013 2400 - 1440 800 160 2014 2600 8% 1560 800 240 50% 2015 3000 15% 1800 800 400 57% 三、杠杆 财务杠杆：也称筹资杠杆，是企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用，由于债务利息的存在，导致税后利润的变化率大于息税前利润的变化，因此形成了财务杠杆。 例：XYZ公司2013-2015年的息税前利润分别为160、240和400，每年的债务利息是150，公司所得税税率25%，该公司财务杠杆收益测算如下表： 年份 EBIT EBIT增长率（%） 债务利息 所得税（25%） 税后利润 税后利润增长率（%） 2013 160 150 2.5 7.5 2014 240 50 150 22.5 67.5 800 2015 400 67 150 62.5 187.5 178 三、杠杆 财务杠杆测算公式 四、资本结构决策分析 资本结构：指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构决策是企业财务决策的核心内容之一。 股权筹资和债权筹资的利弊。 在筹资管理中，企业要寻求股权筹资和债券筹资的一个最佳比例关系，充分发挥两种筹资方式的优点，从筹资角度帮助企业实现加权平均资金成本最小化、价值最大化。 最佳资本结构：企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时企业价值最大的资本结构。即寻找股权筹资和负债筹资之间的最佳的比例关系 四、资本结构决策分析 资本成本比较法 在适度财务风险的条件下，应选择综合资本成本率最低的筹资组合方作为最佳筹资组合方案。 2、每股收益分析法 每股收益无差别点：两种或两种以上筹资方案下普通股股每股收益相等时的息税前利润点。 EBIT:息税前利润平衡点，即每股收益无差别点；I1、I2：两种筹资方式下的长期债务年利息；N1,N2：两种筹资方式下的普通股股数。 四、资本结构决策分析 由于负债有递减所得税的效应，而股票筹资股利无法在税前扣除，所以，当预计的EBIT每股利润无差别点EBIT时，负债筹资方案可以加大企业财务杠杆的作用，放大收益倍数。当预计EBIT每股利润无差别点EBIT时，发行股票筹资比较好。除上述原因外，可以增强企业实力，增强对债务人的保障比率。否则由于公司利润较低，较难获得债务融资，即使获得，债务资金成本也会很高。 四、资本结构决策分析 2、公司价值比较法 公司价值测算： V：公司的价值，公司未来净收益的现值；EAT：公司未来的年 净收益，即公司未来的年税后收益；K：公司未来净收益的折现率。 V=B+S V：公司的总价值，即公司总的折现价值；B：公司长期债务的折现价值；S：公司股票的折现价值 四、资本结构决策分析 2、公司价值比较法 公司综合资本成本率 选择标准：公司价值最大化 下次答疑时间：11.11 晚上 内容：第四-七章导学；期末复习串讲 一、数学知识复习 等比数列 同理可得： 两式相减得： Sn=a1+a2+…+ an =a1+a1q+a1q2+…+a1qn-2 +a1qn-1 …① qSn =a1q+a1q2+…+a1qn-2 +a1qn-1 +a1qn …② Sn-qSn=a1-a1qn 一、数学知识复习 练习 a1=3, q=2, an=96; a1=1, q=-3, n=5; Sn=189 Sn=61 二、货币时间价值 【案例】 李先生计划