中国汇率与股票市场关系研究　.docVIP

中国汇率与股票市场关系研宂 null 郑宇发表丁?：《深圳金融》2005年笫7期 一、 汇率与股市总体水平的关系??理论角度 关子汇率与股市的相互关系，从理论角度來说，由T各种经济机制的现实存在与作川，它们之间必然 存在若一些联系，然而IE足由丁?汇率与股市之间存在若太多的相互作W机制与太复杂的相互作用机理，给 理论的研宂也造成了很多麻烦。例如，直到现在也很难确定汇率与股市之间足否存在因果X系，很难确定 汇率对股市的作用足决定性的还足股市对汇率的作用足决定性的。同时，由丁?各国经济状况的巨人差异， 理论上也很难对汇率与股市的关系作出一般性的绝对判断 。 由子从单个行业与公司的角度來看，汇率变动对子一些对外关系较多的行、Ik与公司的作川足显而易见 的，因此目前关于汇率与股市之间关系的理论研宂大多数都足围绕宏观层面展开的，更多的研究则足利用 统计计M7T法考察历史汇率与股市走势，试阁从实证角度考察某一特定国家的汇率变动与股市变动足否存 在 若 必 然 的 关 系 。 关子汇率与股市关系的理论可分为两人类：一种足利用传统的经济学分析力法，得出汇率可以影响股 市且这种影响为正向关系的结论，也即汇率上升(本币贬值)将使得股市上升，这种分析方法的代表足商 品市场分析法。另一种足在对冇价证券分析的基础上，得fli股市可以影响汇率并且这种影响为反向关系的 结论，也即股市上升将使得汇率下降(本币升值)，这种分析方法的代表足有价证券平衡论。 商沿市场分析力?法(goodsmarket approaches) (Dornbusch and Fi scher, 1980)描述的汇率作用 丁?股市 的过程如下：汇率卜.升时，木币贬值，这将使得木国商品在国际市场上更冇竞争力，进而促进fli口的增加 与进口的减少，这就意味卷木国企业将冇更多的国呩市场与更好的盈利空间，从而使得上市公司的股价也 随之向上。因此，从宏观角度來看，汇率波动对股市的影响主耍取决丁?一国国际贸易在国民经济中的重耍 性与一国的进出口额的不平衡程度。同时，一国国际贸易的结构也将在很人程度卜.决定汇率变动对宏观经 济 乃 至 对 股 市 的 影 响 。 商品市场分析法采用的足传统的经济学分析A法，对汇率变动可能对实体经济产生的影响作出了一般 性的论述，然而，随若世界经济不断向前发展，经济的开放性与动态变化使得用这一经典的分析7/法來解 释经济问题时得出与实际情况相悖的现象。例如，在198 5年荠名的“广场协定”后，闩元对美元出现了大 幅升伹，但足円木仍然保持若较人的贸场顺差，同时政府采取的放松银根，调低利率以减少外资流出带來 的政策使得人量资金流向丫房地产市场与股票市场，并造成丫这两个市场的极度膨胀与繁荥。 另外一种对汇率与股市欠系的解释足有价证券平衡论(portfol io balance a pproaches),这种A法强调 资木账户交易的ffi耍性。同其他所冇商品一样，汇率的水平也足由市场机制作川形成的，也就足取决于供 求关系。一个欣欣向荣的股栗市场将吸引众多的国外投资者将资本投入到木国，这将增加木币的需求量， 从而使得汇率下降，木币升值。ffl反，当一国的股市处于下跌过程中时，国外投资者将会卖出它们持有的 木国股票以避免更多的损失，国内资木也会倾向丁?流出木国去他国市场寻求更好的投资回报，这将导致人 们对外币需求的增加与本币供给的增加，从而使得汇率卜.升，本币贬值。进一步说，由子投资者的对财富 与流动性的需耍与股市存在很人的相关性，因此股票价格的波动可以影响货币需求与汇率水平。 当一国对外汇流动(主耍足资木项目下)存在较严格的管制时，有价证券平衡论将变得不人适用。在 这种情况下，外资的流入途径将变得非常冇限，当然，如果海外游资能够利川各种地下手段7/便流入流出 一 国 时， 其 影 响 也 不 可 小 视。 二、汇 率 与 股 市 的 关 系 ？？ 实 证 研 究 以管理论h可以说明股市与汇率之间存在若一些因果关系，但足微观水平上的实证研宂所得出的结论 却足呈现出多样化的特征。例如：Jorion (1 990, 1991),Bodnar and G entry (1993), and Bartov and Bodnar (1994)的研宂都没冇发现美元走势与美国公司的收益水平冇很强的即时作用災系。He and Ng (1998)研宂发 现，在171个F1本跨国公司中，仅有25°/。的公司股票收益水平与汇率水平存在显荠的关系。Griffin and Stulz’s (2001)年的实证研宂结果表明每周汇率变动对世界范围内的工业指数只冇可以忽略的微弱影响。与 此同时，Chamberlain，Howe, and Popper (1997)发现美国银行股的收溢对丁?汇率变动非常敏感，但足