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目 录
1、 中美股票回购概览3
1.1、 A 股回购概览 3
1.2、 美股回购规模远胜A 股 5
2、 美股回购的股价影响强于 A 股 7
2.1、 A 股股票回购短期稳定股价，但影响偏弱 7
2.2、 美股股票回购对股价的影响偏强 10
3、 顺势而上易，逆水行舟难 13
3.1、 美股回购多发生在牛市，A 股回购多发生在熊市 13
3.2、 发生在熊市中的美股回购也是只有短期作用，改变不了熊市走势 16
3.3、 回购无法改变公司中长期财务状况，因而改变不了股市运行大势 17
3.3.1、 资本结构：回购一次性提高上市公司资产负债水平 17
3.3.2、 经营活动：回购对上市公司盈利能力影响不大 18
3.3.3、 投资活动：不影响研发和投资决策 19
3.4、 小结：股票回购与市场牛熊关系 21
4、 A 股回购力度不足是制约股价影响力的另一个重要原因22
4.1、 A 股股票回购超额收益与公告的回购比例正相关 22
4.2、 美股股票回购股价表现和回购比例也呈正相关 23
4.3、 小结：回购力度差异是中美股票回购影响强弱的重要因素 24
5、 什么因素制约了 A 股股票回购规模 25
5.1、 A 股回购的法律制度有待进一步放松 25
5.2、 委托代理情形少，导致A 股上市公司更偏好“增持”而非“回购” 27
5.3、 A 股上市公司投资需求强，不支持大量回购 29
6、 总结：熊市下股票回购的启示30
7、 风险提示 31
敬请参阅最后一页特别声明 万得资讯 -2- 证券研究报告
2018-10-23 策略研究
2018 年，中美股市回购规模均创下新高，但两个市场的走势却是牛熊
殊途。是市场走势决定回购，还是回购决定市场走势，回购与牛熊之间究竟
是什么样的关系？中国股市的回购是否真的无助于股价的表现？熊市下，股
票回购又能带来哪些投资启示？
1、中美股票回购概览
1.1、A 股回购概览
2005-2006 年，A 股股票回购在股权分置改革期间，作为解决大股东侵
占、公司并购、剥离不良资产的特殊工具发挥了重要作用，具有特殊的时代
含义。2013 年后，股票回购作为上市公司利润分配和信号传递工具，回购
事件逐步增多，其中2013 年1 月-5 月 （2013 年5 月，宝钢股份回购股票
50 亿元，影响较大）、2015 年8 月-2016 年6 月及2018 年为回购高峰期。
2008 年至今累计回购净额1594 亿元。
截至9 月底，2018 年已有529 家公司实施729 笔回购，回购金额为251
亿元，远超去年同期水平（2017 年1-9 月回购金额49 亿元），为历史最
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