香港零售行业：“旺丁不旺财”再获印证，莎莎二季报不及预期，维持莎莎卖出，六福、周大福持有.pdfVIP

海外行业报告 | 行业动态研究 香港零售行业 “旺丁不旺财”再获印证，莎莎二季报不及预期，维 持莎莎卖出，六福、周大福持有 “旺丁不旺财”再获印证，莎莎二季报不及预期 莎莎公布7-9 月和十一黄金周销售数据，港澳地区营收同比涨9.6% ，同店 销售同比仅增长 7.1%不及市场预期。内地游客方面，交易宗数虽同比涨 16.7% ，但每宗交易平均金额同比跌2% 。国庆期间莎莎港澳地区营收同比仅 涨 7.4% ，同店销售仅涨2.8% ，整体交易宗数虽同比涨10% ，但整体每宗交 易平均金额同比跌2.4% 。六福也公布了7-9 月销售数据，港澳地区同店销 售增长17% 。其中受益低金价利好，黄金销售同比涨30% ；但人民币汇率走 低叠加低价产品畅销，珠宝产品销售同比仅涨4% ，且ASP 录得单位数字跌 幅。周大福 7-9 月港澳地区销售额同比增长 25% ，同店销售增长23% ，黄 金销售同比涨41% ，但珠宝销售跌2% 。 上述数据印证我们此前报告中游客消费转趋“低端化”的观点，并在国庆 期间呈放大趋势。我们此前一直强调，国庆黄金周内地访港游客同比虽增 长了 20% ，但药店、化妆品、珠宝黄金等零售涨幅均弱于访港人数涨幅， 并呈现ASP 下降趋势。我们认为访客增加主要为高铁开通初期的“尝鲜” 效应作祟，而访港游客消费属性亦从“买买买”、“吃吃吃”，转趋“低端化” 的日用品消费和“差异化”的另类景点观光，这些“旺丁不旺财”的访客 趋势，或将令香港零售行业再入寒冬。 1、根据香港入境事务处及TVB 新闻，国庆内地访港游客总计152 万人次， 同比增长20% 。药店零售生意涨近20% 、化妆品、珠宝黄金涨约10% ，涨幅 弱于访港人数涨幅，而ASP 则降约3-5%。结合我们的观察，我们认为内地 访港游客呈现“低端化”和“差异化”趋势。“低端化”在于药妆店品类逐 步倾向日用品、保健品等中低端货品，而奢侈品店出现遇冷迹象，包括 LVMH、Prada、Tiffany 、Tapestry 等股价10 月均出现大幅回调。“差异化” 体现在“另类冷门景点”拍照打卡或行山和游泳等“深度游”的旅行方式 逐步获追捧，“以游代买”的旅游心态对香港零售难以产生实质贡献。2 、 随着人民币兑美元中间价跌破6.90 关口，人民币兑港元汇率也从年内高点 下跌约 10% ，而我们认为在贸易战的阴霾下人民币汇率或持续走低，或将 进一步削弱价格敏感客户的消费意愿。3 、赴韩游“解冻”以及赴日游增速 加快将继续一定程度分流赴港旅客。赴韩游自 3 月同比转正增 12%后快速 升温，4 月至今连续五个月增速超40% 。赴日游客数量也稳步上升，增速较 去年同期加快，2 月至今平均同比达27% 。 高铁“尝鲜”效应过后或难持续，港珠澳大桥通车亦难带来新增量 我们强调陆路赴港渠道中，地铁+大巴+直通车已基本满足广东省内居民需 求，且地铁基本没有时间限制和容量上限。票价方面高铁省内短途定价存 劣势；而在时间上，虽然九广铁路直通车需要 2 小时从九龙到广州东站， 而高铁从九龙西到广州南只需47 分钟，但下车后还要再打45 分钟车到广 州市区。在现有交通容量基本满足的情况下，省内旅客或仍不会首选高铁 出行，但针对省外飞机不方便的城市或可带来部分新增客流。而随着港珠 澳大桥将开通丰富赴港交通便利性，虽然我们乐观估计配合大湾区政策， 基建长期客流承载可达 2270 万/年，但考虑到实际签证瓶颈未破及分流情 况等，我们认为短期内新增客流可能仅为百万级别（以17 年访港内地游客 4445 万新增5-10%计，增量约200-450 万）。 维持莎莎 “卖出”，目标价下调至2.8 港元，维持六福、周大福 “持有” 从我们10 月15 日报告下调莎莎评级至“卖出”以来，公司股价再回落15% ， 我们重申在香港零售难以持续向好的局面下，莎莎、周大福和六福或首当 其冲。在中美贸易及市场风险偏好持续收缩下，我们认为目前FY19/20 PE 17/15x 较合理，下调莎莎目标价至2.8 港元，维持“卖出”。加上黄金作为 避险资产，价格或有上行可能，因此之前的销售情况或难以持续，我们维 持六福和周大福 “持有”评级。 风险提示：内地及香港经济下行，人民币持续贬值等 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业动态研究 香港旅游