国际资本流动突然中断的影响因素分析..docVIP

国际资本流动突然中断的影响因素分析 本文运用1996 — 2015年20个新兴市场国家总资本流动的季 度数据，建立面板数据Probit模型分析新兴市场国家国际资本流动突然 屮断的影响因素，发现：资本流入激增对突然屮断有直接影响，前期资本 流入的过度增加会增加后期突然中断发生的概率；国内经济增长率与突然 中断负相关；汇率贬值程度以及传染效应与突然中断发生的概率正相关。 这些结论带来的启示是：包括中国在内的新兴市场国家应全妞把握国内外 整体经济形势，警惕资本流动突然中断，并尽量削弱其对国内经济的打击。 关键词：资本流动突然中断；新兴市场国家；资本流入激增 F830 A 1674-2265 (2016) 12-0048-08 一、引言 20世纪80年代以来，随着金融全球化的不断推进和各国资本管制的 逐步放松，国际资本的流动性显著增强。国际资本流动在各国(尤其是新 兴市场国家)经济发展中发挥着重要的作用。对新兴市场国家而言，国际 资本流动是一把“双刃剑”。一方面国际资本流入可以促进国内经济的发 展；但另一方面，国际资本流入在一定程度上增加了本国的系统性风险， 因为大规模的资本流入突然屮断后极易发生金融危机。20世纪90年代初 期，新兴市场国家的经??在流入的大量国际资本的刺激下获得快速发展。 20世纪90年代中后期，国际资木流入出现了大规模的逆转，由此引发的 金融危机迅速席卷这些国家，如1994年发生的墨西哥金融危机、1997年 出现的亚洲金融危机与2001年的阿根廷金融危机等，都经历了资木流入 的大规模减少。 2015年12月份以来，随着美联储加息进程的不断推进以及世界经济 政治形势H益复杂，跨境资本异动的现象凸显，国际资本流动的波动性有 可能引起新一轮的国际金融市场动荡。因此，国际资本流动突然中断 (Sudden Stop,简称“突然中断”)再次成为学术界和政府部门关注的焦 点。“突然中断”的概念最早由Calvo (1998)提出，他将“突然中断”定 义为净资本流入的急剧减少。之后的研究在此基础上不断发展，Cavallo 和Frankel (2008)、Calvo等(2004)从资本账户的下降幅度以及起止时 间来定义“突然中断”，认为突然中断指的是当资本流入年均变化量大于 国家样木均值的一个标准差时为起点，以资木流入年均变化量低于国家样 本均值的一个标准差时为终点，并且与上年同比资本账户下降幅度至少超 过国家样本均值的两倍标准差。Edwards (2004)从资本流入减少的百分 比来界定突然屮断，即一年内资本流入下降幅度大于该区域当年GDP的5% 即为出现突然中断。 在当前复杂的国际资木流动格局下，为了更好地对国际资木流动的异 常波动做出前瞻性预测，防患于未然，减少资本流动突然中断对新兴市场 国家的冲击，我们有必要对资本流动突然中断的影响因素进行深入分析。 二、文献综述 自20世纪90年代起，学术界对引起国际资本流动突然中断的各种因 素展幵深入研究，以期避免新兴市场国家再次爆发由资木流动突然中断引 起的金融危机，从而避免给各国经济发展带来深重打击。研究现有文献资 料发现，大致有三种因素能够影响突然中断。 资本流入激增因素 突然中断的影响因素很多，近年来部分学者将突然中断前期大规模的 资本流入作为突然屮断发生的直接原因。Sula (2010)研究了 1990-2003 年期间38个新兴市场国家的非FDI资本流入数据。结果表明，早期发生 的资木流入激增能够明显地增加突然中断发生的概率。Agosin和Huaita (2012)检验了有关新兴市场国家资本流动的“过度反应”(Overreact ion) 假说，指出新兴市场国家出现的资本流动逆转其实是自身对早期资本流入 激增的过度反应，前期的资本流入激增是突然屮断发生的直接原因，且资 本流入激增持续的时间越长，突然中断发生的概率也就越高。Sula与 Willett (2009)将不同种类的资木流动进行比较，结果显示直接投资带 来的资本流入，相较于证券投资与其他投资带来的资本流入更加稳定，不 易发生突然中断。韩剑等(2015)研宄了 35个新兴市场国家1990-2012 年期间总资本流动的数据，结果显示资本流入激增能够直接影响突然屮 断，直接投资流入比较稳定，而证券投资和其他投资的激增都会引起突然 中断的发生。陆静等(2012)分析了 23个新兴市场国家1980 — 2009年间 的数据，认为同种情况下，金融业的开放并不一定造成突然中断，但资本 流入激增与外汇储备过多能够在很大程度上导致突然中断。 拉动因素 拉动因素是指引导国际资本流向特定国家的国内因素，它影响国际资 木的需求层面，木文将导致资木流入某国的国内因素统称为拉动因素。 Calvo等(2⑻4)搜集了 32个发达国家与发展中国家的