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约翰·聂夫低市盈率的策略A股的应用之道 　　纵观股票市场发展史，每一位成功的投资大师都有一套独特的投资策略，既有巴菲特为代表的传统价值投资策略，也有彼得?林奇的成长股策略，还有桥水基金达利欧长期坚持的分散投资原则，随着计算机技术的成熟像量化投资大师西蒙斯基于数学模型的壁虎式投资法也同样引入注目。 　　从投资策略选择的角度，适合自己的才是最好的，特别对于多数普通投资者，大道至简可能是相对可行的投资之道。基于此，笔者对约翰?聂夫及其温莎基金的低市盈率投资策略进行研究分析，并对其在中国A股市场的应用进行了初步探析。 约翰?聂夫和低市盈率策略的成就 　　从过往的数据来看，约翰?聂夫经过三十多年实践，在不承担过度风险的前提下，创造了年均超过标普500指数3.1%的奇迹收益，从他开始管理温莎基金的1964年年末到他退休的1995年年末的31年里，温莎基金22次跑赢市场，1964年的1美元到1995年翻了56倍，而?回报率5546.4%是标普500的两倍还多。 　　约翰?聂夫认为，所谓正确的投资理念，实际上就是正确认识风险和收益的匹配关系，回到证券市场的投资中，就是最终是赚企业增长的钱，价值投资也好，成长投资也罢，最终的目标都是一样。而对大多数人来说，赚快钱的欲望超越了理性，所以在市场中追涨杀跌，无法控制自己，造成亏损。究其根源，还是由于对所投资企业心中没底，不知道其真正的价值所在，而基于低市盈率的投资策略，属于价值投资的大方向，在拥有足够的安全边际时买入，远离价值区间时卖出，投资者寻求的是企业价值回归的过程，同时也是寻求更多确定性的投资过程。 　　正是这种赚企业经营的钱的理念，才是证券市场存在的基础，也是证券市场永恒牛市的来源，纵观美国道琼斯指数200年的市场历程，无论是一战、二战，还是石油危机、“9?11”，都没能阻止其不断的创历史新高，其背后的强大支持就是美国经济不断增长，企业的盈利在增长，那么公司的价值就会不断增加。 　　约翰?聂夫则秉承了格雷厄姆的投资原则：投资标的有其内在价值，通过对标的基本面的分析能够算出其价值区间，找到价格明显低于内在价值的标的，并持有到价格反映出内在价值即可获利。格雷厄姆投资原则的核心是立足于对投资标的的基本情况进行分析、倾向于较长期持有、注重买入价格的安全边际。 　　约翰?聂夫属于低市盈率投资者中的典范。他需要的是股价低的好公司：资产负债表健康、现金流让人满意、股票收益高于平均水平、管理层优秀、主营业务持续增长、产品或服务要有吸引力、行业空间巨大。 　　正是基于这种低风险的投资哲学，约翰?聂夫从1964年成为温莎基金经理的30多年里，在承担的投资风险低于大市平均值的前提下，取得了每年超越市场平均收益率3%以上的卓著成果，成千上万的投资者因此而获得了资金的大丰收。 　　从约翰?聂夫开始管理温莎基金的1964年年末到他退休时的1995年年末，温莎基金的表现几乎无可挑剔。在这31年中，温莎基金22次跑赢市场，1964年投入的1美元到他退休时翻了56倍。温莎基金5546.4%的总回报率是SP500的两倍还多。我们知道，大型共同基金很难长期战胜市场平均，但是温莎基金却是在超过30年的时间里平均每年领先市场超过3%。这样的成绩看起来似乎没多少说服力，但是要知道这是在承担远小于市场平均的风险下取得的，而且考虑到时间因素，能够长期做到这样成绩的除了巴菲特、林奇等少数几个人外，还无人能做到。 约翰?聂夫低市盈率策略的精髓 　　约翰?聂夫始终采用了同一种投资风格，即低市盈率策略，其精髓主要有7条： 　　1.低市盈率； 　　2.基本增长率超过7%； 　　3.收益有保障； 　　4.总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳； 　　5.除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票； 　　6.成长行业中的稳健公司； 　　7.基本面好。 　　那么，为什么在这7个要素中低市盈率原则对约翰?聂夫如此重要，结合美国股票历史研究分析，我认为主要有以下几点原因： 　　首先，市盈率是一个很好理解且较为清晰的衡量标准。因为股价本身只能揭示每只股票的相对价值，除此之外并没有更多的参考意义，那市盈率则提供了这样一个衡量标准。能够让人们像在超市购物时，轻松地看到每磅价格来比较货物的性价比，而不是每个不同包装的价格无法统一衡量，市盈率就解决了股东需要为1美元的年收益支付多少美元，即多少倍市盈率，一般来说是支付的越少越划算。 　　其次，温莎基金利用低市盈率可以实现双重获利边际。约翰?聂夫不凑热闹，不会大肆增仓热门股，他通过寻找市盈率低于市场40%-60%的股票进行投资，使不受关注的冷门股从低估恢复到正常的估值，资金简单增值而无需承担太高的风险。这就是双重获利边际：1.向上积极参与可能会大幅增值的股票；2.向下则很有效的防范