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财务重述经济后果的研究述评 　　摘要： 　　从财务重述的市场反应、财务重述对公司内部和外部的影响三方面对财务重述经济后果的文献进行梳理并评述，以期为我国资本市场上财务重述现象的研究提供依据。 　　关键词： 　　财务重述；市场反应；经济后果 　　中图分类号： 　　F23 　　文献标识码：A 　　文章编号2015 　　1引言 　　财务重述（Financial Statement Restatements）是公司修正前期发布的财务报告以更正已发布财务报告中的差错的行为（SFAS No.154）。财务重述表明先前已公开披露的财务报告质量差和可靠度低（Anderson and Yohn，2002），并会带来一系列负面的经济后果。近年来，财务重述已成为监管部门关注的重要问题之一。下文从财务重述的市场反应入手，并从公司内外部角度梳理已有文献并述评。 　　2财务重述的市场反应 　　关于财务重述市场反应的研究已取得较为一致的结论，即财务重述会导致负向股票超常报酬率与正向公司市值累计损失，投资者信心降低等负反应（如Anderson and John，2002；GAO，2006；Plumlee and Yohn，2010）。下文从市场主体、重述类型及重述内容三方面展开。 　　2.1不同市场主体 　　机构投资者、短期投资者等不同市场主体对财务重述具有不同的市场反应。Hribar and Jenkins（2004）在控制了非预期盈余等因素，发现机构投资者在重述公告后减持重述公司股份，且短期机构投资者在重述公告前减持股份更明显。Desai et al.（2006）采用事件分析法研究发现，短期投资者平均持股水平从财务重述前18周的2.18%上升至重述当月的2.74%，但重述后12个月内下降至2.07%；短期投资者持股收益从重述前18个月的3.52%下降至重述前1个月的1.14%。Demirkan（2007）研究表明，相对于小投资者，大投资者更可能较早地认识到财务重述公司存在潜在问题，并在重述前后采取更理性的措施。 　　2.2不同重述类型 　　已有文献按公告发起方、盈余调整方向等分类，发现不同类型财务重述的市场反应不同。Palmrose et al.（2004）研究表明，SEC发起的重述在公告后两天内平均超常收益为-4%，而由注册会计师和公司内部发起的重述市场反应更严重，其重述公告后两天内平均超常收益分别为-18%和-13%。周洋和李若山（2007）按补丁公告信息性质及可能的影响将公告划分为好消息型、坏消息型、不确定型及无影响型，并发现坏消息型公告在公告日前后CAR为-2%左右，好消息型公告在公告日前后CAR为3.5%左右，而不确定型公告和无影响型公告在公告日前后CAR无显著差异。Palmrose Z-V et al.（2004）表明重述后（0，1）事件窗口内CAR为-9%，而调减盈余的CAR达-13%。 　　2.3不同重述内容 　　部分学者研究了涉及不同内容的财务重述的市场反应，主要为涉及资产负债表、核心会计指标及欺诈的重述。Anderson and Yohn（2002）表明，由收入确认导致的财务重述公告发布后，公司市值降低，信息不对称增大，及CAR接近-23%；但从重述后一段时间来看，信息不对称程度没有显著变化。Palmrose and Scholz（2004）发现，涉及核心指标重述的上市公司故意重述（即欺诈）及破产或退市的频率较高，且平均股票价格反应更糟糕，其在（-1，+1）事件窗口中累计超常收益率为-16%，同时非核心指标重述公司累计超常收益率仅为-4%。Scholz（2008）发现涉及舞弊的重述其公司股票累积平均超常回报（CAAR）比总样本公司低10%。 　　3财务重述对公司内部的影响 　　3.1高管变更 　　管理层自利行为一般被视为财务重述的主要动因之一，因此，一些文献对财务重述与高管变更的关系进行了探究。Desai and Srinivasan（2005）认为，高管变更是经理人对财务报告存在重述内容所付出的声誉代价，或者说是公司董事会和外部经理人市场对经理人违反会计准则的惩罚。Desai et al.（2006）以1997-1998年间146家财务重述公司为研究对象，发现60%的重述公司在其重述后两年内至少撤换一个高管，而非重述公司仅为35%；且因财务重述被撤换的高管的前途比对照组公司的高管更加黯淡，样本中有近92%被辞退高管没有找到相应职位。并且，Collins（2008）研究表明，萨班斯法案对重述后CFO变更增加的影响并不显著，并提出加大CFO对财务重述的责任的建议。 　　3.2融资行为 　　不少学者发现财务重述会影响股权资本成本和债务融资契约。Hriba