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股指期货对现货市场联动效应实证的研究 　　一、引言 　　2010年4月16日，备受市场期待的股指期货—沪深300股指期货正式推出，成为我国证券市场上具有里程碑意义的事件。股指期货作为一种金融衍生产品以及风险管理工具，其作用一直备受争议。一种观点认为，股指期货投放到市场上可以提供风险转移、套期保值、发现现货市场价格等功能，因此，股指期货是一种理想的投资避险工具；但是另一种针锋相对的观点认为，股指期货作为一种衍生金融产品有着其固有的风险，同时还会产生联动效应，加剧股市动荡。从我国推出股指期货近两年的情况来看，股票现货市场波动较为频繁，不乏剧烈波动。而股指期货本身也存在类似的波动。因此股指期货与现货市场之间的联动效应是一个值得研究的问题。本文将对此问题展开研究。 　　二、文献综述 　　国外的研究的观点大体可以分为三类：股指期货的推出会导致股票市场的波动性增大、 波动性不变以及波动性减小。 而其中的主流观点是认为在成熟市场上，股指期货并不会使现货市场的波动性发生明显的变化。在我国股指期货推出以前， 学者们一般运用我国香港台湾地区、日本、韩国、印度等新兴市场的数据进行研究，或者运用我国股指期货推出前的仿真交易数据进行研究，运用的计量模型主要是GARCH和TARCH模型。 　　国内一些学者认为股指期货增大了现货市场的波动。邢天才、张阁（2009）认为新华富时A50的推出增大了沪深300指数的波动性；周仁才（2008）发现香港恒生股指期货交易量的增加增大了股指的波动性，但是这种影响有5天的时滞；刘考场等（2008）认为在短期股指将增大股票现货市场的波动性，而在长期其对现货市场波动性的影响将逐步减弱。也有学者认为股指期货对现货市场的波动没有显著的影响。李华、程婧（2006）发现日经225股指期货对日本股市波动的影响不大，陈方平、李松涛（2006）、彭蕾、肖涛（2004）也在研究日经期指时得出了类似的结论。也有一些学者认为，股指期货减小了市场的波动。徐珊（2009）认为股指期货的推出有效降低了日本股市的波动性；赵焕成（2008）发现恒生期指的推出降低了恒生指数的波动性；徐凌、赵昌文（2008）发现从长期来看，股指期货可使现货市场价格波动性显著降低；黄玮、刘再华（2007）发现印度NIFTY股指期货的推出降低了股市波动性。有学者从信息传递的效率方面研究股指期货。史美景、邱长溶（2007）发现股指期货的交易提高了信息传递的效率，熨平了股票现货市场的波动；葛勇、叶德磊（2008）认为股指期货交易的引入提高了现货市场的效率。 股指期货推出后，一些学者利用我国的股指期货数据展开研究。盛浙湘、顾天慧（2011）发现：股指期货推出对市场波动性的影响，除日本显著增大，印度显著减小外，其余市场（包括我国市场）均无显著变化。另外，黄嘉、林丽（2011）发现中国股指期货市场与现货市场存在长期稳定的协整关系，长期来看，股指期货市场对现货市场具有稳定的正向引导关系，并且对上海A 股市场和深圳A 股市场的影响有所区别的。 　　可见，现有文献在研究股指期货对现货市场波动性、流动性和市场信息传递效率的影响等联动效应方面取得了明显的进展，但是也存在一定的局限， 如大多运用相似国家的数据或者我国的仿真交易数据进行研究； 所用的实证研究方法比较单调，大部分运用GARCH和TARCH模型； 目前未综合分析股指期货对其标的指数的影响、 对沪市、 深市的联动效应的文献。因此，本文的研究致力于弥补目前研究中的一些局限，争取从与前人不同的角度对股指期货与现货市场的联动效应主要是波动效应进行实证分析。 　　三、实证检验 　　（一）数据来源与指标选取 本文选取的初步数据指标有：股指期货推出后沪指综合指数日收盘价、深成指日收盘价、沪深300指数日收盘价以及沪深300股指期货日收盘价，数据时间段2010年4月16日至2012年1月10日，共4组变量，每组423个观测值。数据来源为广发证券。本文拟运用股指收益率的变动来衡量其波动性，因此本文对所获得的数据进行了处理，以得到日收益率。所采用的公式为Rt=100%×LN（Pt）-LN（Pt-1）。其中，Rt为对数指数收益率，Pt为t期指数收盘价，Pt-1为t-1期指数收盘价，LN为取自然对数符号。整理后的数据为4组，每组422个观测值。尤其需要指出的是，通过取对数的形式，数据序列可能存在的异方差已经消除。本文对后续将要运用的各对数收益指标都以简化的字母代表，其中：IF代表股指期货对数收益率，HS300代表沪深300股指期货对数收益率，H代表上证综合指数对数收益率，S代表深证成指对数收益率。 　　（二）平稳性检验 由于样本数据为时间序列数据，因此在进行更深入的检验之前， 首先要对样本数据的平稳性进行检验，检验方法为ADF单位根检验， 原假