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浅议美元对人民币升值预期下我国居民资产配置的选择 　　 　　摘要 下载论文网 /3/ 　　本文分析了在美元升值预期下我国居民进行资产配置的三种标的――美元、房产和A股股票。短期而言，我国居民配置美元资产会有可观的收益，但有一定的投资门槛要求；中长期而言，在现有美元供需结构和机制下，美元资产存在巨大信用风险。同样在中长期，居民可适当减少资产配置中的房产并多元化资产配置。在经历短期骤跌后，A股股票资产具有巨大吸引力，但须甄别上市公司所属行业。 　　美元 　　毋庸置疑，美元升值，短期内使美元本身的投资价值显现。的确，在当前我国汇率制度安排下，居民通过将人民币兑换成美元，可以一定程度上避免人民币汇率波动走弱带来的资产损失。2014年1月至2015年8月，美元兑人民币汇率中间价升值约为%，以同期国内美元理财产品收益率%至%计算，投资美元可使相应资产增值%至%。不可否认，在美元升值预期下，居民短期投资美元资产会带来可观的收益。若居民投资美元，需对汇率较为敏感，同时需了解美元理财产品及其他美元资产的风险，投资门槛相对较高。 　　中长期而言，笔者认为美元资产存在巨大的潜在风险。当今国际贸易及国际货币体系当中，美元为大宗商品的结算货币同时也是各国央行普遍的清算货币，这一现实奠定了美元的需求基础。美国政府通过贸易逆差及美国国债发行对外供给美元。这种供需模式长期看是有致命风险的。回顾历史，在布雷顿森林体系下，以贸易逆差供给美元的模式无法摆脱“特里芬难题”，终至1971年美元与黄金脱钩，美元信用违约，布雷顿森林体系瓦解。现阶段，美国通过发行美债供给美元。美政府以债务形式供给美元的风险在于需要通过税收来偿还债务本金及利息。根据美国国会预算办公室的公开计算，2014年美国政府税收的12%用于偿还美国债务利息。以当前美债增长速度计算，到2030年美政府税收会有36%用于偿还美国债务利息，2040年相应比率为58%。我们可以借助历史来直观的了解债务利息与税收收入占比对国家和社会的影响。美国哈弗大学著名历史经济学家教授尼尔?弗格森（Niall Ferguson）曾指出以税收收入一半以上偿还债务是巨大危机的标志。比如，1788年法国政府以62%的税收偿还债务利息，次年法国大革命爆发；1877年奥斯曼土耳其帝国以超过50%的税收偿还债务，从此进入半殖民地半封建社会；1939年大英帝国每年偿还的债务利息占其税收收入的44%，所以只能对纳粹德国推行“绥靖政策”，而“绥靖政策”在历史上被认为直接助推了第二次世界大战的爆发。以上计算口径是以2014年美联储名义基准利率接近于0的标准得出的（2014年美联储基准利率在%-%区间浮动）。若美元进入升值通道，美联储加息，则美国债务危机就会加速到来，或许今天的欧债危机就是明天美债危机的预演。若美债危机爆发，美元信用就岌岌可危，或许世界货币体系格局就会发生巨大变革，当然这是另外一个宏大的命题，超出了本文的范畴。 　　以上，美元升值预期下，短期内我国居民配置美元资产会有可观的收益，但有一定的投资门槛要求；中长期而言，在现有美元供需结构和机制下，美元资产存在巨大信用风险。 　　房产 　　相信多数人并不清楚2003年8月国务院《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》首次明确指出“房地产业关联度高、带动力强，已经成为国民经济的支柱产业”，但 “房价调控”却成为一代人的记忆。对于房价节节攀升，2005年之前并未出现这种现象，但是自2005年之后，房市纵有调控，房价却屡创新高。从时间线上看，与之对应的是人民币自2005年7月汇改以来的持续升值，观察房价与人民币币值，二者有非常高的正相关关系。此关系下的逻辑为：房地产业成为国民经济支柱产业后，房产也成为居民最重要的资产，居民资产价格与一国货币币值高度正相关。诚然，人民币升值与房价上涨之间的传导机制极为复杂，在其他外部条件稳定的情况下，需要考虑货币供给量、外汇占款在货币供给量中的占比、商业银行的存款创造以及居民投资渠道的广度等因素，但现实中的直观结果印证了人民币升值、房价上涨这样的关系。在此正相关关系下，若人民币贬值则房价下降。人民币对美元的升值趋势自2014年1月达到汇改以来的最高点（汇率中间价1美元兑人民币），此后人民币对美元持续贬值，考虑到房价的价格粘性，自2014年后半年开始至2015年7月，全国70个大中城市住宅销售价格开始出现环比与同比双向下降。 　　现阶段，房产在我国绝大多数家庭资产配置中占比最高。美元升值预期下，又恰逢我国房地产市场整体进入去库存周期，原有的供需结构被打破，多重因素的叠加让房价脱离过去单边上涨通道，不同城市不同区域的市场分化明显。因为房产具有居住属性与投资属性，且房产交易成本高、交易完成时间长，所以房产对于居民资产配置而言属于天然的中长期配置资产。总