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股利政策的影响因素的研究综述 　　摘要：本文对国内外相关文献进行梳理，发现在股利政策影响因素的选择上，仅局限于企业内部特征或外部宏观环境因素的某个单一方面，而较少考虑企业内外部因素的综合影响。股利分配政策研究视角的选择上，本章首先讨论了企业内部特征因素的相关研究，其次对政府监管的相关文献进行描述，最后对股利政策影响因素的相关文献做出述评。 　　关键词：代理理论；生命周期理论；政府监管 　　一、企业内部特征对股利政策的影响 　　（一）代理成本观点 　　Michael Rozeff（1986）为代表的代理成本派指出，代理成本也是公司股利政策的重要影响因素，高股利政策可以通过减少企业的剩余现金流量来降低管理者的代理成本。 Jensen（1986）从自由现金流控制权争夺的角度对股利代理成本理论进行了研究，他认为企业管理经营者与股东之间收益的来源不同，故经营者与股东之间存在着经济利益的冲突，现金股利的支付与留存之间存在严重不一致，对股东股利的支付会相应减少企业管理人员可控制的现金流，使企业管理者股利支付意愿降低。认为现金股利是缓解公司代理冲突、降低代理成本的一种治理机制。高超（2003）通过实证分析的结果，证实了股利政策代理理论在我国创业板上市公司具有一定的适用性。结论证明代理成本小、公司治理好的上市公司倾向于派发较多的现金股利，降低公司多余的自由现金流，以进一步降低公司的代理成本，更好的保证股东的利益。徐福寿、徐龙炳（2015）从股东之间及股东与企业经理人之间的两类代理问题的角度，证明企业分配股利可以有效降低企业这两类代理问题的出现，股利政策作为有效缓解企业代理问题的工具。罗琦、吴哲栋（2016）在公司股权结构集中的情况下，公司代理问题主要存在于控股股东与中小股东之间，控股股东的持股比例决定了代理问题的严重程度，所以应从控股股东与中小股东之间的利益冲突的角度研究其对股利政策的影响。 　　（二）资本结构观点 　　至今学术界对资本结构影响因素的研究主要分为股权结构及负债结构：（1）股权结构的研究：Jensen、Meckling（1986）通过将代理理论、财产权理论和财务理论三个角度出发，对上述观点进行整合，得出了新的结论，他认为企业所有权及控制权的分离是产生代理成本理?的根源。且股东控制的企业更加倾向于指定高股利政策，而经理人控制的企业越是倾向于制定较低的股利分配政策。Mancinelli、Ozkan（2006）通过对意大利公司的股权特征及股利政策进行实证研究，发现了企业的股权集中度与股利分配率呈负相关关系。原红旗（2001）指出西方国家与我国股利政策发挥的作用有明显的不同：西方国家的股利政策是为解决控股股东与经理人之间的代理成本而生成的；而我国的股利政策是控股股东达到转移企业现金目的的工具。（2）负债结构研究：Kalay（1982）通过大量随机样本发现，企业均存在债务契约来限制企业用债权人的财富转做股东的股利发放。这说明企业现金股利的发放与企业的债务水平存在显著的关系。Allen、Michaely（2003）研究了公司负债程度对其股利分配政策的关系，发现企业的负债程度与股利支付率的水平呈负相关关系，即企业的负债水平越高，越倾向于少支付股利。吕长江、王克敏（2002）通过建立股利分配与企业资本结构的关系模型，证明了企业股利分配水平与资产负债率之间的负相关关系。宋文庆（2016）通过对股利政策的各影响因素建立多元回归，同样得出企业的负债水平与股利分配率的负相关关系。相似的研究还有汪平（2009）、朱明秀（2005）、邓超（2012）等。 　　（三）经营效益观点 　　此观点认为企业的盈利能力是企业股利分配政策的决定性因素，最早对此进行研究的是Linter（1956），企业倾向于保持相对稳定的股利政策，而在股利政策的影响因素中，企业的盈利能力是制约企业股利分配政策的关键因素。Fama、French（2002）通过对美国研究发现，新上市的公司出现随着盈利的上升股利支付的反而下降的现象。 Allen和Michaely（2003）提出企业会在盈利的基础上指定稳定的股利政策，避免股利政策的过度波动。马慧敏（2016）证明了企业盈利能力显著地影响创业板上市公司派现水平，并提出了完善创业板上市公司股利政策的建议。 　　（四）企业生命周期特征观点 　　Chandler （1962）最早引入了生命周期划分模型，他认为企业战略和结构随着生命阶段不同而不同。Fama and French（2001）、Grullon et a1.（2002）以及 DeAngelo et a1. （2006）提出了股利政策的生命周期理论。他们认为，成长机会较多且处于迅速发展期的企业保留利润可以给企业带来诸如节省债券发行费用及其它融资成本等好处，是企业快速、低成