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非公募基金会投资的研究综述 　　[摘 要]因非公募基金会不得面向公众募捐，对初始投资进行保值增值是其存续和发展的基础。随着非公募基金会的规模不断扩大，非公募基金会的投资问题也受到越来越多的关注。本文通过系统梳理国内外关于非公募基金会投资方面的相关研究成果，发现国内既有文献主要以经验总结和案例分析为主，不仅缺乏系统的理论分析，而且实证分析也很少。鉴于此，文章提出未来研究可以围绕投资行为和公益能力两者之间的关系展开，为我国非公募基金会投资的后续研究提供参考。 　　[关键词]非公募基金会 投资 文献综述 　　2004年，国务院发布了《基金会管理条例》，第一次将基金会划分为面向公众募捐的公募基金会和不得面向公众募捐的非公募基金会，结束了公募基金会30多年来一统天下的局面。自第一家非公募基金会“香江社会救助基金会”成立以来，发展迅速，截至2015年11月，全国非公募基金会已达3155家，占基金会总数的67%。由于非公募基金会本身不得向公众募捐，资金来源只能靠初始投资的保值增值，以及特定组织或个人的后继捐赠维持。根据基金会中心网的数据显示，2014年度基金会的投资收益总额为27.96亿元，相当于捐赠收入的8.42%，因此进行投资运作是公益资产存续和发展的基础。但是，大约只有1/4的非公募基金会对资金进行投资运作，并对投资收益金额进行披露。河南省宋庆龄基金会采取的激进投资行为被曝光之后，非公募基金会的投资问题成了社会各界的热点话题。文章通过梳理国内外学者对非公募基金会投资的研究成果，为进一步深入研究该问题提供了理论线索和研究方向。 　　一、国外研究现状 　　纵观国外基金会的发展历程，其初始捐赠收入一般只是基金会设立时的启动资金，之后便通过资金运作而不断保值增值，这已成为基金会可持续发展的秘诀。美国的私人基金会与我国的非公募基金会在形式上有一定的区别，然而，从资金来源上看，两者内涵基本一致。因此，本文对私人基金会投资方面的研究成果进行了简述。 　　费雷德里克在《基金会在美国社会中的作用》一书中阐述了基金会进行资金管理和运作的重要性。随着私人基金会的数量不断增长，对基金会投资的研究也越来越细化。比如，在投资的必要性方面，Dybvig认为，基金会需要进行有效的投资管理，并通过资产配置来保证其支付能力。此外，更多的研究是围绕基金会如何进行投资开展的。Litvack等建议，基金会应考虑如何利用投资进行保值增值，获得稳定的可持续的收入。Ostrower研究发现，只有长期投资才能保证基金会的永续发展。Isabelle等探讨了使基金会的预期收益最大化的最佳资产配置策略，并建立模型研究了衡量基金会投资效率的合适标准。Josh Lerner等以1300个高校教育基金会为样本，解释了“富人变得更富”现象出现的原因。他认为，杰出的基金会获得巨大的收益原因不仅仅是投资管理时的规模效益，还是选择在正确的时间进行正确的投资的技能和专长。 　　二、国内研究现状 　　目前中国的基金会发展方兴未艾，因此对于基金会的研究正处于起步阶段，特别是对非公募基金会的研究是在2004年《基金会管理条例》颁布之后才开始出现的。国内对非公募基金会投资方面的研究成果集中在投资的必要性、发展现状和存在问题及对策等方面。 　　（一）关于非公募基金会投资的必要性研究 　　有关学者一致认为，非公募基金会进行投资是获得独立性的内在要求。除此之外，王崇赫从非公募基金会的存续、长期稳定发展及资金使用效率等方面分析了非公募基金会进行投资运作的必要性。邓天行提出，投资活动可以给非公募基金会带来稳定的资金流。刘忠祥认为，基金会进行投资的原因既有内在的动力，又有外在的压力。郑伟倩认为，慈善组织进行商业投资是拓宽融资渠道的重要途径，也是提高管理效率的必要手段。 　　（二）关于非公募基金会投资发展现状及存在问题的研究 　　《基金会管理条例》规定，基金会应当按照合法、安全、有效的原则实现基金的保值增值。由于缺失具体的指导规范，非公募基金会在投资问题上面临着突出的困境。高功敬对我国非公募基金会投资现状进行了描述性分析，指出非公募基金会发展潜力和发展空间巨大，但区域发展不平衡，基本属于项目运作型而非公益资助型等特点。方英以广东为例，研究了非公募基金会生存的现状，包括缺乏专职人员，需要原生力量持续支持等。官志平在文章中对基金会的资金管理现状进行研究，提出基金会的投资能力建设不足，缺乏专业的理财队伍。同样，王双保也指出，非公募基金会很少拥有在基金会运作和投资管理都擅长的管理团队，而且专业人才稀缺。刘忠祥以南都公益基金会和清华大学教育基金会为例，分析了基金会的投资现状。对于非公募基金会投资存在的问题，大致可以分为以下几个方面： 　　1.监管缺失。对基金会进行投资运作的监管，不仅要靠政府和社会进行监督，还