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上市公司股权融资偏好剖析 　　 一、引言 　　 对于现代企业来说，最重要的不再仅仅是好的发展前景、大量的需求及强大的生产力，资金作为企业的血液决定着一个公司的生死存亡，从各种公司成功亦或是失败的案例中我们都可以发现，一个融资计划的成功与否都左右着该企业的未来。所以融资对于现代企业来说是一个不得不重点关注的内容。 　　 在我国，上市公司更热衷于股权融资的方式，这与优序融资理论相背离，表现出中国上市公司对股权融资的强烈偏好。自从1990年上海、深圳两个交易所开办以来，我国的资本市场变化巨大，上市公司越来越多，且规模也越来越大，形成巨大的股票市场。然而，在股票市场快速发展的同时，股权融资逐渐显现出它的弊端，上市公司通过股票市场获取廉价资金，盲目强调通过上市来筹集资金，大量上市公司采用配股或是增发可转换债券的方式进行再融资，这在一定程度上导致股票市场无序混乱化。故我们需要探讨该偏好的原因并寻求解决该问题的方法并付诸实践，使得我国的融资市场能够公开透明，保证企业的合理高效运作和大小投资者的利益。 　　 二、我国上市公司股权融资偏好的表现 　　 1.相关融资概念。 　　 融资方式从融资的来源进行分类可分为内源融资以及外源融资。其中内源融资指的是公司利用其自身的经营活动所产生的现金转化为企业再投资的活动，包括留存收益和折旧，然而由于我国公司发展刚刚起步，故并不以该种融资方式为主，往往采用外源融资。外源融资是指利用企业外的资本继续和扩大经营，外源融资包括股权融资和债务融资，股权融资是指企业通过让出其股份的方式向投资者筹集资金，而债务融资是指公司利用发行企业债券或借款来获取资金。Myers的优序融资理论认为，从融资方式的优劣程度来看，内部筹集资金最佳，债务融资次之，而股权融资则是最坏的选择。 　　 2.我国融资结构的现状。 　　 随着我国资本市场的不断发展，企业融资的方式也多种多样，然而，据2012年中国证券期货统计年鉴分析整理（见表2.1）可看出，股权融资与债券融资两种融资方式中，上市公司更倾向于后者。2007～2011年，每年上市公司的股票筹资数额都达到总筹资额的80%以上，而债券融资的比例不足20%。 　　表2.1 中国证券市场融资情况表 　　 由表2.2可看出，与其他国家相比，中国偏好外源融资，外源融资占融资总数的一半以上，而选取为样本的国家除了日本的内源融资比重较低外，其他国家的内源融资都超过融资总额的50%。再对外源融资进行细分，可以看出所选取的样本国家中绝大多数不超过40%，而中国股权融资占外源融资的达到70%以上，这也与上文中国证券市场的融资情况表的结论达成一致，体现出中国上市公司的确存在着一定的股权融资偏好。 　　表2.2 中国与部分外国发达国家融资结构比较 　　（1998～2002） 　　 资料来源：OECD 　　 三、我国上市公司偏好股权融资的成因 　　 1.较低的股权融资成本。企业价值最大化是企业决策者的最终目标，所以融资成本的高低决定着企业将采用何种融资方式。首先由于上市公司比大众投资者掌握更多内部信息，当股价被高估时，采用增资扩股的方式溢价发行股票，这大大较低了股权融资的成本。此外，目前上市公司普遍享有各种税收优惠政策，使得债务融资无法显现其“税盾效应”。再次，包销方式发行股票降低了股权融资的成本。 　　 2.“内部人控制”问题。内部人控制问题是指在目标不一致时，管理者可能为了自己的利益做出伤害全体股东利益和债权人的行为。“内部人控制”集中体现在不健全的企业内部治理制度。我国的上市公司，大部分的管理者都不拥有企业的股权或只拥有少部分股权。若企业提高其债务融资比例，其相应的财务风险也会提高，从而增加破产概率，一旦企业破产，管理者将丧失控制权收益，所以管理者更偏向于股权融资。 　　 3.不规范的股权结构。我国大量上市公司是由国有公司改制建立的，国有股往往表现出绝对控股的地位。“一股独大”这一特殊的股权结构，严重的降低了其他股东对管理者的约束。众多小股东购买股票往往为了股价的变动获取差价收益，并不关心其持有的权利，故管理层的决策通常仅代表少数大股东的利益。大股东的利益最大化体现在净资产的大小，通过溢价发行股票的股权融资可以使净资产增加，股权结构不规范的上市公司偏向股权融资。 　　 4.股权融资风险。基于我国的特殊国情，频繁使用股权融资方式进行融资，致使上市公司的兼并收购风险降低。股权融资风险较小，上市公司可以通过派发股票股利、配股或不发放股利的方式保证公司的资金充足，这都大大降低了企业的财务风险。依据传统理论，高收益伴随着高风险，而在我国，这种理论却失去其支撑。上市公司采用股权融资方式带来的风险与其成本不相符，我国众多达到配股标准的公司都纷纷通过配股或增发来圈钱，而不是采用其他融资方式