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企业并购协同效应剖析 　　【摘 要】并购潮在经济快速发展的今天，已经是企业发展过程中的常态。企业并购的动机是为了实现协同效应，提高企业的效益。然而，实际上很多并购的实际绩效并不好，该问题引起国内外学者的高度重视。本文运用案例分析方法研究企业并购协同效应以及衡量方法，意在为企业并购活动提供一些分析和帮助。 　　【关键词】并购活动；协同效应；衡量方法 　　国家食药监总局2011年3月启动的新版GMP认证，要求所有企业药品生产在2015年年底前均需完成新版GMP的认证，更是推助医药行业并购浪潮的出现，所以2016年医药行业必将迎来新一轮的并购整合狂潮。其中医疗器械市场具有良好的发展前景，因为中国医疗器械市场是继美国与日本之后成为全球第三大医疗器械市场，然而高端医疗器械领域目前仍然由美国、日本、德国等牢牢占据，更加严重的是，国内的医疗器械企业有近万家，其中80%以上是中小型企业，技术力量薄弱，只能依靠价格战来获取微薄利润以及占据低端市场。在这样的产业背景下，国内医疗器械市场可以通过并购整合来增强自己的资金力量、技术力量以及市场竞争力，尤其是在国有资产与社会资产相融合方面，可以取长补短，去粗取精。所以近几年来医药器械领域并购事件不断发生。 　　一、协同效应的衡量方法 　　本文运用国内大多学者采用的财务指标评价法，从财务协同、经营协同、管理协同三个方面进行协同效应的分析。从财务协同的角度出发，不考虑经营协同效应的影响，主要研究财务协同效应与企业结构性融资分析之间的联系[7]；从经营协同协同的角度出发，以营业收入、营业利润、折旧、税率等损益表项目及贷款、营运资金和资本支出等资产负债表项目为变量，通过计算收购企业和目标企业并购前的前三个月及并购后的前三个月的财务指标，来进行比较，以评估量化预期的协同效应[8]。从管理协同的角度出发，其在文化协同方面难以进行量化，以“经营者对母子公司协同效应的满意度”作为因变量，实证概况影响协同效应的主要因素，且构建多层量化评价模型来衡量母子公司文化协同的实现程度。 　　二、实现协同效应的关键因素 　　并购的整个过程，大致由三个环节构成：并购前的准备工作，并购的过程，并购完成后的集团内部的整合。这三个并购环节中都具有影响并购协同效应实现的关键因素。首先，并购前，与被并购方就业绩补偿承诺等并购条件进行约定。在并购过程中加上业绩补偿承诺，有助于刺激被并购公司的积极性，以此来提升并购的协同效应。然后，并购过程中，有诸多因素干扰企业并购事项以及并购协同效应的实现。目标公司所在地的投资者保护程度越高，收购方公司获得的并购收益越大。并购选择集群内的企业，其整合成本和风险更低，能够获得更好的并购业绩。最后，并购后的整合，又细分至财务整合、经营整合、管理整合三个方面。财务整合是并购整合过程中的关键环节和核心内容，?M行财务整合有助于在企业将并购行为提升到资本经营层面，从而实现企业价值最大化，而不仅仅是表面获利，处于规模扩大、迅速扩张的低级阶段。经营整合，管理整合的重心在于企业文化整合，收购方企业文化强度越强，并购的长期绩效表现越差。 　　三、案例分析 　　（一）背景分析 　　本文选择医药器械领域的鱼跃医疗并购活动（鱼跃医疗并购上械集团上海医疗器械厂有限公司（前名为上海医疗器械厂）作为案例研究对象，基于两点原因：一是由于条件限制，只能寻找上市公司的案例材料；二是该案例在研究领域多有涉猎，具有代表性。随着近几年来国家积极鼓励器械行业进行整合，同时鼓励国有资产与社会资本相融合，所以该行业在国家政策的鼓舞下，并购整合的机会众多，发展前景可观。首先，该行业市场发展空间巨大。全球医药和医药器械的消费比例是1：0.7，相较之下国内医药和医疗器械消费比例是1：0.19，说明国内医疗器械领域还有广阔的发展空间。其次，行业整合促进市场集中度。一方面，随着国家法律法规的日益完善，如出台了新版GMP等新规来对企业研发、制造、资金能力等提出了更高的要求，以此规范医药行业，淘汰不合格的企业，继而筛选出一些优秀的医药企业；另一方面国家鼓励推进医药行业领域的企业并购重组，如2013年1月22日发布的《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》明确了国家将重点扶持国内大型医疗器械龙头企业，并从国家产业、财政、税收、融资、行政审批等各方面给予政策优惠，支持行业整合，这对医疗器械行业龙头企业通过外延式扩展实现快速发展提供良好的契机。最后，竞争格局的变更。一直以来我国医疗器械企业生产的产品主要服务于国内中低端市场，跨国企业在我国医疗器械高端市场占据绝对优势。然而随着资金和技术水平不断积累提升，国内医疗器械企业也在向中高端市场。 　　（二）经营协同效应分析 　　1、盈利能力分析。从表1及图1中，可以看出除了2015年第三季度净利润率高于去年