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企业资本结构决策初探 　　[摘 要] 资本结构决策是现代企业财务管理的重要内容，是企业筹资决策的核心。本文针对企业资本结构决策中的方法及措施提出探讨。 　　[关键词] 资本结构 财务杠杆 企业价值 　　 　　一、资本结构概述 　　资本结构，亦称筹资结构、筹资组合或财务结构，其内涵有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。从不同角度来认识，主要包括由债权资本和股权资本构成的资本属性结构，由长期资本和短期资本构成的资本期限结构，以及按不同价值基础分类的资本账面价值结构、市场价值结构和目标价值结构等。在企业筹资管理中通常研究的资本结构是指狭义的资本结构，即长期的股权资本和债权资本价值的构成及其比例关系。在狭义的资本结构下，短期债权资本作为营运资本来管理。 　　所谓最佳资本结构是指企业在一定时期内，使综合资本成本率最低、企业价值最大时的资本结构。在企业的财务管理工作中，寻求确定最佳资本结构的过程其实质就是资本结构决策的过程，主要是最佳负债点的确定问题，因为对外负债是企业普遍采用的主要筹资方式，从资本成本及筹资风险的分析可以看出，债权资本具有节税、降低资金成本、使股权资本利润率不断提高的杠杆作用，但随着负债筹资比例的不断扩大，债权资本利率上升、破产风险加大、破产成本也趋于提高。为此，企业在确定最佳负债点时其判断标准主要有以下三个：一是有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化；二是企业的加权平均资本成本最低；三是资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。 　　二、资本结构决策的主要影响因素分析 　　1.企业财务目标的影响分析 　　企业的任何经济决策都应围绕财务目标进行，资本结构决策也不例外。当企业以利润最大化作为财务目标时，多采用资本成本比较法进行资本结构决策；而以股票价值最大化作为财务目标，则需要运用每股利润分析法来寻求最佳资本结构，以达到通过增加利润使股票的市场价格上升的目的；上市公司多以公司总价值最大化为目标，在进行资本结构决策时必须综合考虑利益和风险两个方面，其资本结构决策方式也不同于前两种目标下的资本结构决策方式，为公司价值比较法。 　　2.投资者动机的影响分析 　　由于企业债权投资者和股权投资者投资动机的差异，债权投资者想要按期收回本金和获取利息，而股权投资者是谋求在保证资本金的基础上获得股利收益和投资价值的升值，企业在进行资本结构决策时必须考虑这一因素，进行合理安排。 　　3.企业财务状况和发展能力分析 　　在其他因素相同的条件下，企业财务状况和发展能力越差，则可能越多地通过留存收益来补充资本；企业财务状况和发展能力越强，资本结构中外部融资的比重可能越大一些。 　　4.企业经营风险程度的影响分析 　　经营风险较大的企业，股权资本比重大较有利，因为不用定期支付利息和按时偿还本金，以便用较为稳固的财务基础来抵消部分经营风险。因此经营风险较大的企业不宜安排过多的债权资本。 　　三、资本结构的决策方法 　　根据资本结构决策原理，确定企业的最佳资本结构主要有以下三种方式： 　　1.成本比较法 　　资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算各种不同的资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，侧重于从投入角度寻找使总成本最低的资本结构决策方法。该方法可用于企业初始筹资和追加筹资两种情况，其决策目标实质上是利润最大化，但未考虑财务风险因素，一般适用于资本规模小、资本结构简单的非股份公司。但对于现代中小企业而言，筹资综合资本成本低并不应是其资本结构决策的惟一标准，还应注意以资金用途决定资本结构和对企业控股权的保持。 　　2.每股收益分析法 　　每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点。运用该方法进行资本结构决策可以分析判断追加债权筹资的比例。当追加筹资后预计实现的息税前利润大于每股收益无差别点时，使用长期债务筹资，如果小于每股收益无差别点，则选择增发普通股。一般而言，该方法适用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份公司，因为他们多以股票价值最大化作为财务目标，每股收益分析法正是侧重从产出角度，寻求使股东权益最大的资本结构，以达到通过增加利润使股票的市场价格上升的目的，其缺点也是未具体测算财务风险因素。 　　3.公司价值比较法 　　公司价值比较法是在充分反映财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，寻求使公司总价值最大、综合资本成本最小的资本结构决策方法。其中公司总价值一般用其长期债务和股票的折现价值之和表示，充分体现了资产未来价值企业现在价值之间的关系和企业未来净收益和股东权益之间的关系，是较合理、全面、客观的